云計(jì)算行業(yè)周期見(jiàn)頂？英偉達(dá)出貨量預(yù)警！大摩下調(diào) GB200 預(yù)期。

摩根士丹利發(fā)布最新研報(bào)稱，將 2025 年英偉達(dá) GB200 出貨量從此前的 3-3.5 萬(wàn)大幅下調(diào)至 2-2.5 萬(wàn)件，最差的情況出貨量可能低于 2 萬(wàn)。此次下調(diào)可能導(dǎo)致 GB200 供應(yīng)鏈的市場(chǎng)影響達(dá) 300 億至 350 億美元，給相關(guān)供應(yīng)鏈及半導(dǎo)體企業(yè)帶來(lái)巨大壓力。

至于下調(diào)原因，大摩表示，"GB200 芯片的主要客戶之一 " 微軟的資本支出增速減緩，對(duì)供應(yīng)鏈產(chǎn)生負(fù)面影響。其次，云計(jì)算和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)系統(tǒng)不成熟，特別是如 GB200 相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)和電力基礎(chǔ)設(shè)施仍存在不足，供應(yīng)鏈尚未跟上需求限制了 GB200 的部署。

同時(shí)市場(chǎng)對(duì)大語(yǔ)言模型（LLM）效率方面也存在爭(zhēng)議，如 DeepSeek 和微軟之間的相關(guān)分歧，這些情況到 2025 年還會(huì)持續(xù)，導(dǎo)致市場(chǎng)難以重新評(píng)估這些股票的價(jià)值。另外，根據(jù)周期規(guī)律，云計(jì)算行業(yè)的資本支出增速可能在 2025 年第四季度放緩至個(gè)位數(shù)。

2025 年行業(yè)周期或?qū)⒁?jiàn)頂

大摩指出，云計(jì)算行業(yè)的資本支出具有周期性。歷史數(shù)據(jù)表明，云計(jì)算行業(yè)通常經(jīng)歷 2-3 年的增長(zhǎng)周期，隨后是 2-4 個(gè)季度的下行周期。下行周期主要表現(xiàn)為美國(guó)大型云服務(wù)商的同比增長(zhǎng)放緩。

最新數(shù)據(jù)顯示，得益于市場(chǎng)對(duì) GPU 服務(wù)器的投資，云計(jì)算資本支出從 2023 年第二、三季度觸底后已開(kāi)始回升，2024 年第三季度云計(jì)算資本支出同比增長(zhǎng) 62%，比第二季度的 59% 更高，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

另外，中國(guó)市場(chǎng)在 2023 年第二、三季度也觸及低谷，同比分別下降 24% 和持平。此后，騰訊和阿里巴巴由于投資 AI 服務(wù)器，資本支出開(kāi)始加速。百度在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施方面的支出也呈現(xiàn)強(qiáng)勁勢(shì)頭，但由于 GPU 庫(kù)存充足，近期開(kāi)始回落。整體而言，中國(guó)市場(chǎng)也在積極采購(gòu) AI 服務(wù)器，特別是英偉達(dá) H20 系列。