與勢能同在
股票投資的收益率可以分解為基本面波動(dòng)和估值波動(dòng)兩部分，即股票收益 = 股息率 - 股本稀釋率 + 盈利增速 + 估值變化，前三個(gè)屬于基本面波動(dòng)，最后一個(gè)是估值波動(dòng)。
長期而言，如十年以上，股價(jià)的變化幾乎全部可以用基本面來解釋，但是中短期來看，估值波動(dòng)影響更大。根據(jù)國盛金工的一篇報(bào)告，在 1 年、3-4 年、7 年不同的時(shí)間維度，基本面能夠解釋股價(jià)漲跌的比重為 30%、50%、70%， 也就是說，在 3 年以內(nèi)的時(shí)間維度，估值波動(dòng)比基本面對(duì)股價(jià)的影響更大。 在通過長期持有股票來賺業(yè)績增長收益的過程中，會(huì)面臨股價(jià)長期由業(yè)績驅(qū)動(dòng)與短期由估值驅(qū)動(dòng)的矛盾，加上 A 股牛短熊長，以及負(fù)債端有持有人信心久期的約束。
但我認(rèn)為，公募產(chǎn)品的相對(duì)收益排名需要在絕對(duì)收益的基礎(chǔ)上才有意義， 而在 1-3 年的中期維度內(nèi)，要想獲得不錯(cuò)的絕對(duì)收益，考量估值波動(dòng)方向也是必要的。 總之，不管是自上而下判斷，還是自下而上分析，最終在我們的投資框架中形成合力，我們希望能夠找到這種勢能，或者及時(shí)發(fā)現(xiàn)趨勢并加入其中。
股票市場長期是稱重機(jī)，短期是投票器，市場風(fēng)格周期性變化，也不容易把握，所以安全邊際就很重要，買的便宜、卡好位置本身就蘊(yùn)含著勢能。
對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)，其實(shí)是對(duì)其凈資產(chǎn)、盈利能力和成長性進(jìn)行定價(jià)，對(duì)應(yīng)著不同的估值方式，可以粗略的簡化為 PB、PE、PEG，市場在不同時(shí)間點(diǎn)對(duì)同一個(gè)公司運(yùn)用不同的估值方式進(jìn)行定價(jià)時(shí)，往往蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，這一點(diǎn)是可以利用的。
與優(yōu)秀同行
優(yōu)秀的人和組織是一切的起點(diǎn)，投資最終要落實(shí)到好的公司。
我們會(huì)從財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，從財(cái)務(wù)健康、投入資本回報(bào)率高、現(xiàn)金流良好的公司中優(yōu)選居前 10% 分位的企業(yè)，龍頭公司相對(duì)而言會(huì)更加穩(wěn)健。此外，在過程中持續(xù)跟蹤研究企業(yè)產(chǎn)品力和渠道的變化，關(guān)注公司治理和企業(yè)文化，分析公司在縱向產(chǎn)業(yè)鏈上的地位和橫向競爭格局的遷移，從近幾年實(shí)際情況來看，公司外部環(huán)境的冷暖變化對(duì)投資而言也至關(guān)重要。另外，公司成長面臨的天花板也是永恒的話題。
時(shí)來天地皆同力，我們希望投資環(huán)境友善、良好治理、有勢能的細(xì)分行業(yè)龍頭公司，來應(yīng)對(duì)外部的不確定性。
2025 年機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)
展望 2025 年，相對(duì)于過去三年，我們認(rèn)為機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。
首先，過去三年經(jīng)濟(jì)基本面的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相對(duì)充分暴露，去年九月份以來一系列重磅政策措施出臺(tái)，相信在今年會(huì)逐步看到成效；其次，縱然外部環(huán)境依舊有著不確定性，但中國在很多產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢依然在加強(qiáng)。過去二十年我們積累了幾千萬的工程師和專業(yè)人才，形成了龐大的科研體系，能夠覆蓋每一個(gè)有前景的科技領(lǐng)域，只要我們保持開放，生存環(huán)境不見得會(huì)更惡劣；最后，從全球來看，中國股市依然是全球估值洼地，國別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也充分定價(jià)，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，企業(yè)盈利改善，股市理應(yīng)獲得更好的表現(xiàn)。
在投資方向上，我們將主要關(guān)注三類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)：
第一，核心競爭力經(jīng)過持續(xù)驗(yàn)證的白馬龍頭公司，行業(yè)景氣平穩(wěn)，作為組合底倉配置；第二，估值 10 倍左右，未來一年基本面有望見底回升的細(xì)分龍頭公司，有重估的機(jī)會(huì)；第三，具有明顯的產(chǎn)業(yè)趨勢，景氣驅(qū)動(dòng)，并且未來一年能夠落實(shí)到公司業(yè)績上的新興產(chǎn)業(yè)。 具體到行業(yè)包括快遞、電池、風(fēng)電、白羽雞、醫(yī)藥、AI 應(yīng)用、玻纖、電解鋁等。
（本文已刊于 1 月 18 日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表周刊立場。提及公司僅為舉例分析，不作為買賣建議。）
