天風證券股份有限公司鮑榮富 , 王濤近期對濮耐股份進行研究并發(fā)布了研究報告《戰(zhàn)略牽手格林美，深入印尼濕法提鎳大市場》，本報告對濮耐股份給出增持評級，當前股價為 5.49 元。
濮耐股份 ( 002225 )
戰(zhàn)略牽手格林美，活性氧化鎂深入拓展印尼濕法提鎳大市場
事件：公司公告近日與格林美簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，將為格林美開發(fā)一種適用于紅土鎳礦高壓浸出 HPAL 工藝的高效沉淀劑產(chǎn)品并保障供應，以實現(xiàn)雙方戰(zhàn)略利益的最大化。協(xié)議約定在公司的高效沉淀劑產(chǎn)能未達到格林美需求量前，公司現(xiàn)有產(chǎn)能必須優(yōu)先保證全部供應格林美。公司每年度向格林美保供合作開發(fā)的高效沉淀劑產(chǎn)品，每年度供應量由雙方以書面方式確認。
格林美對活性氧化鎂總需求超 20 萬噸，印尼濕法鎳市場空間大有可為
截止到 24 年 12 月，格林美已建和在建的鎳冶煉總產(chǎn)能已達 15 萬噸鎳 / 年，其中，青美邦 / 美明 / 格林愛科 /ESG 項目年產(chǎn)能分別為 6.5 萬 /2.5 萬 /2 萬 /4 萬噸鎳。24 年 11 月，格林美與淡水河谷印尼公司達成協(xié)議，規(guī)劃在印尼蘇拉威西省建造一個鎳資源高壓酸浸綠色冶煉廠及其配套基礎設施，該項目的目標產(chǎn)能為每年 6.6 萬噸鎳含量的 MHP。至此，格林美在印尼已建 + 在建 + 規(guī)劃總產(chǎn)能達到 21.6 萬噸鎳，按活性氧化鎂消耗量與最終提煉出的金屬鎳的重量是 1:1 的關系，我們估算出格林美濕法提鎳的活性氧化鎂總需求為 21.6 萬噸。公司與格林美此次達成重大戰(zhàn)略合作是公司向印尼濕法鎳市場邁出的重要一步，目前，我們統(tǒng)計中資企業(yè)在印尼的濕法鎳項目總產(chǎn)能超過 50 萬噸，印尼濕法鎳市場廣闊空間大有可為。
現(xiàn)有產(chǎn)能預期帶來 1 億左右凈利潤，遠期或有 5 倍利潤空間
濕法提鈷端，23 年全球鈷礦產(chǎn)量達 23 萬金屬噸，其中，剛果金產(chǎn)量為 17 萬噸，較大的中資企業(yè)如洛陽鉬業(yè) 2024 年鈷金屬產(chǎn)量已達到 11 萬噸，假設沉淀劑均為活性氧化鎂，按照 MgO 與 Co 質量比為 1.03/1 計算，則當前全球 / 剛果金濕法提鈷市場對活性氧化鎂需求為 23.69/17.51 萬噸。24 年公司可以直接轉化為生產(chǎn)濕法冶金沉淀劑的產(chǎn)能約有 6 萬噸，預計給公司帶來的凈利潤為 0.82-1.2 億元。遠期來看，西藏礦山 100 萬噸開采量，對應的氧化鎂理論產(chǎn)量 45 萬噸，極限按照 30 萬噸活性氧化鎂來計算，則公司對應的凈利潤為 4.08-6 億元。當前公司在濕法冶金領域的開拓已取得一定成效，25 年業(yè)績或將進入兌現(xiàn)期，考慮到國內鋼鐵行業(yè)下行以及去年四季度海外盧布等貶值給匯兌造成的壓力，下調公司 24 年歸母凈利潤至 1.4 元，基本維持 25-26 年歸母凈利潤 2.5/3.1 億元預期，維持 " 增持 " 評級。
風險提示：鋼鐵行業(yè)大幅下行；原材料價格、匯率波動風險；公司產(chǎn)能推進不及預期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中原證券顧敏豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 77.32%，其預測 2024 年度歸屬凈利潤為盈利 1.86 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測 PE 為 30.5。
最新盈利預測明細如下：
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