華福證券有限責(zé)任公司嚴(yán)家源 , 閆燕燕近期對(duì)申能股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《24 年發(fā)電量增長(zhǎng) 6.4%，電價(jià)同比下降 2.3%》，本報(bào)告對(duì)申能股份給出持有評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為 8.77 元。
申能股份 ( 600642 )
投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布了 2024 年度控股發(fā)電量完成情況公告，2024 年公司控股發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量 586.23 億千瓦時(shí)，同比增加 6.4%。
全年發(fā)電量增長(zhǎng) 6.4%，電價(jià)同比下降 2.3%：2024 年公司控股發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量 586.23 億千瓦時(shí)，同比增加 6.4%；公司控股發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量 562.79 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 6.5%。1M-11M2024，上海用電量 1811 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.78%，上海用電需求較為旺盛，保障公司出力水平。此外，2024 年公司上網(wǎng)電價(jià)均價(jià) 0.511 元 / 千瓦時(shí)（含稅），同比下降 2.3%。單四季度看，公司發(fā)電量 140.86 億千瓦時(shí)，同比增加 4.0%，或系受西南地區(qū)來水偏枯，外來電輸入較少，上海本地出力較多。
受益于用電需求增長(zhǎng)，火電發(fā)電量同比提高：2024 年公司煤機(jī)發(fā)電量 416.05 億千瓦時(shí)，同比增加 3.5%；天然氣發(fā)電 84.42 億千瓦時(shí)，同比增加
17.6%。單四季度看，公司煤機(jī)發(fā)電量 102.52 億千瓦時(shí)，同比增加 3.1%；天然氣發(fā)電 17.46 億千瓦時(shí)，同比增加 14.4%。受用電需求增長(zhǎng)及天然氣安排等影響，24 年公司火電發(fā)電量同比有所提高。此外，2024 年公司火電無新增裝機(jī)。
受益于裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)，新能源發(fā)電量明顯增長(zhǎng)：2024 年公司風(fēng)電發(fā)電量 54.81 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.3%; 光伏及分布式發(fā)電量 30.94 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 24.9%；單四季度看，公司風(fēng)電發(fā)電量 14.58 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.9%；光伏及分布式發(fā)電量 6.28 億千瓦時(shí)，同比降低 7.4%。新能源全年電量同比明顯增長(zhǎng)，主要系新能源裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。此外，2024 年全年新增風(fēng)電裝機(jī) 43.86 萬千瓦，新增光伏 31 萬千瓦，新增分布式 20.69 萬千瓦。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到 25 年電價(jià)降幅以及 24 年公司發(fā)電量，我們調(diào)整原有假設(shè)，預(yù)計(jì) 2024-2026 年公司營(yíng)收分別為 299.00、301.45 和 314.65 億元（原 298.23、304.90 和 321.75 億元），歸母凈利潤(rùn)分別為 38.74、38.97、39.79 億元（原 40.47、42.82 和 45.98 億元），對(duì)應(yīng) PE 分別為 11.1/11.0/10.8 倍。維持 " 持有 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；燃料價(jià)格高位運(yùn)行導(dǎo)致成本高企的風(fēng)險(xiǎn)；電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降低上網(wǎng)電價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券殷中樞研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為 79.37%，其預(yù)測(cè) 2024 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 38.62 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 11.1。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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