天風(fēng)證券股份有限公司孫瀟雅近期對福斯特進行研究并發(fā)布了研究報告《光伏膠膜龍頭，重視感光干膜第二增長極》，本報告對福斯特給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為 20.18 元，當(dāng)前股價為 14.31 元，預(yù)期上漲幅度為 41.02%。
福斯特 ( 603806 )
光伏膠膜全球龍頭企業(yè)，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力
公司自 2003 年起通過自主研發(fā)進入光伏膠膜市場，逐步成為全球最大的光伏膠膜供應(yīng)商，市占率保持 50% 左右，目前主營光伏膠膜、光伏背板等光伏封裝材料、感光干膜等電子材料及其他新材料產(chǎn)品。公司 24 年前三季度實現(xiàn)收入 152 億元，YOY-9%，歸母凈利潤 12.6 億元，YOY-12%。光伏膠膜占公司收入主要部分，24 年上半年公司光伏膠膜、光伏背板、感光干膜、鋁塑膜業(yè)務(wù)收入占比分別為 91.78%、3.85%、2.56%、0.55%。
核心看點 1：光伏膠膜業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)
粒子價格變化伴隨著膠膜價格同向變化，故認(rèn)為粒子價格上漲是光伏膠膜價格上調(diào)的前瞻信號。參考福斯特 2018 年至今的光伏膠膜產(chǎn)品單價可以發(fā)現(xiàn)，膠膜價格走勢與粒子價格走勢基本一致。且光伏膠膜的盈利能力與膠膜價格呈高度正相關(guān)關(guān)系，故認(rèn)為光伏膠膜的盈利能力與原材料粒子價格走勢直接相關(guān)。預(yù)計 2025 年全年膠膜價格將隨著上游粒子廠商開工情況不斷波動，公司的盈利能力將跟隨粒子價格的回暖而修復(fù)。龍頭企業(yè)的盈利能力將主要依賴于其議價權(quán)和市場地位，得到進一步穩(wěn)定。
核心看點 2：感光干膜第二增長曲線發(fā)力
感光干膜主要用于 PCB 制造過程中電路設(shè)計的圖形轉(zhuǎn)移，是印制電路板線路加工的關(guān)鍵耗材，其需求情況主要跟隨下游 PCB 行業(yè)發(fā)展。
類比長興材料干膜業(yè)務(wù)的發(fā)展，推演福斯特該業(yè)務(wù)將按照低價策略打開銷路、中高端產(chǎn)品放量、量價齊升提高市場占有率的路線發(fā)展。福斯特是國內(nèi)較早布局該領(lǐng)域的企業(yè)，經(jīng)過 8 年產(chǎn)業(yè)化開發(fā)周期，23 年、24 年上半年收入分別 4.5、2.8 億元，前期通過低價策略（均價 3+ 元 / 平）已導(dǎo)入國內(nèi) PCB 供應(yīng)鏈打開銷路。福斯特感光干膜已經(jīng)完成了酸蝕、圖形電鍍、LDI 及 HDI 主要市場系列的全覆蓋，產(chǎn)品達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。
測算公司 2025 年歸母凈利潤 23.9 億元，給予公司 25 年 22 倍，對應(yīng) 25 年目標(biāo)市值 526 億元，目標(biāo)價格 20.18 元，給予 " 買入 " 評級。公司在感光干膜業(yè)務(wù)上的突破，說明公司有能力成長為持續(xù)突破技術(shù)壁壘、實現(xiàn)新材料業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代的企業(yè)。
風(fēng)險提示：下游裝機量增長不及預(yù)期風(fēng)險。感光干膜研發(fā)進程不及預(yù)期風(fēng)險。測算具有一定主觀性，僅供參考。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券朱碧野研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為 70.75%，其預(yù)測 2024 年度歸屬凈利潤為盈利 15.64 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測 PE 為 23.85。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
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