天風證券股份有限公司孫海洋近期對依依股份進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績超預期，25 年展望樂觀》，本報告對依依股份給出買入評級，當前股價為 21.15 元。

依依股份 ( 001206 )

公司發(fā)布業(yè)績預告

公司預計 24Q4 歸母 0.5-0.8 億，同增 200-369%；扣非歸母 0.4-0.6 億，同增 40-148%；

2024 年歸母 2.0-2.3 億，同增 92-118%，；扣非歸母 1.8-2.0 億，同增 60-85%。業(yè)績增長系 1）原有客戶訂單增長較好，新增客戶貢獻突出；2）多種主要原材料采購價格穩(wěn)中小幅回落，疊加產能利用率大幅提高，產品毛利率不斷提升，盈利能力持續(xù)改善；3）匯兌收益貢獻。

24Q4 訂單延續(xù)了 2024Q1-3 增長態(tài)勢。2024 年公司寵物衛(wèi)生用品品類增長速度較快，且增速明顯高于整個行業(yè)，預計這一趨勢將在 2025 年延續(xù)，寵物衛(wèi)生護理用品的產品滲透率有望繼續(xù)提升。得益于新客戶的拓展和原有客戶的持續(xù)放量，公司預計北美市場將會繼續(xù)保持高增長，歐洲市場次之，日韓市場將保持較為穩(wěn)定的增長。

從 2024 年前三季度的產品表現(xiàn)來看，三大主要產品均保持高速增長，寵物墊產品同增 35.6%，寵物尿褲同增 24%，無紡布同增 35.74%。寵物用品方面，公司還在積極地拓展新客戶。無紡布方面，隨著市場供需情況逐漸平衡，盈利能力有望改善。

積極應對關稅風險

目前寵物衛(wèi)生護理用品這一品類在美國屬于養(yǎng)寵必需品，具備較強消費粘性。且全球產能主要集中在國內，國外大型渠道商對供應商的生產規(guī)模、供貨能力、產品質量、研發(fā)能力等有著高標準要求，同時國內廠商的成本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢等方面又遠遠領先于美國本土廠商，因此海外大型客戶多選擇國內具備良好供應能力的 ODM/OEM 供應商，故合作關系相對穩(wěn)定。

如果發(fā)生普加關稅的情況，則全球產品供應鏈將處在同樣的競爭環(huán)境下，公司能夠發(fā)揮生產規(guī)模、研發(fā)能力等方面的優(yōu)勢。同時公司已針對美國高收入占比充分做好應對措施，近兩年公司多次進行海外考察和調研，若未來公司出口美國主要產品關稅大幅增加，公司迅速在海外建設產能或尋求其他合作方式應對。最后，公司的出口模式為 FOB，最終加征關稅也會向消費者傳遞。

公司致力于為寵物主和寵物提供更加美好的生活環(huán)境

公司產品的需求者是寵物，而消費者是寵物主，如何讓寵物和寵物主都對產品滿意是公司一大難題。

公司不僅與下游客戶進行強強聯(lián)合的研發(fā)合作，還通過充分的市場調研，虛心接受消費者的反饋，源源不斷地向市場推薦、迭代升級產品品質、豐富產品種類。憑借多年對寵物衛(wèi)生用品市場的敏銳觀察及生產經驗，公司在不斷滿足不同地域、不同品牌商對寵物衛(wèi)生護理用品大小、薄厚、吸水性、環(huán)保性、功能性等方面不同需求的過程中，逐步建立完善了研發(fā)設計體系，形成了自身獨具特色的研發(fā)設計優(yōu)勢。

截至目前，公司先后研發(fā)并成功向市場推介出具有固定貼、防滑、濕度顯示、速干、竹炭、抗菌、防撕咬、添加除臭劑、誘導劑、超柔透氣、安撫情緒等多項具備專屬性、功能性的寵物衛(wèi)生護理用品千余種，構筑完善的寵物衛(wèi)生護理用品應用體系，既豐富自身產品維度，也提升經濟效益。

調整盈利預測，維持 " 買入 " 評級

基于 24 年業(yè)績預告，我們調整盈利預測，預計 24-26 年公司歸母凈利潤 2.3/2.7/3.3 億（前值為 1.9/2.2/2.5 億元），EPS1.22/1.47/1.81 元 / 股，對應 PE17/14/12x。

風險提示：訂單不及預期，市場競爭激烈；面臨原材料價格波動、勞動力成本上升、客戶相對集中、匯率波動風險；業(yè)績預告僅為初步核算結果，具體數(shù)據(jù)以公司正式發(fā)布年報為準。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券郭慶龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 47.7%，其預測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 1.88 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測 PE 為 20.74。

最新盈利預測明細如下：

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