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近日，蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（下稱 " 聯(lián)合動力 "）向深交所提交了招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板 IPO。

本次 IPO，公司擬募資 48.5711 億元，投向 " 新能源汽車核心零部件生產建設項目 "" 研發(fā)中心建設及平臺類研發(fā)項目 "" 數(shù)字化系統(tǒng)建設項目 " 及 " 補充營運資金 " 共四個項目。

公司才實現(xiàn)扭虧為盈、滿足上市標準，就遞交了上市申請。未來能保持盈利且穩(wěn)定增長嗎？此外，公司存在較為明顯的大客戶依賴，且與大客戶的數(shù)據(jù)存在 " 數(shù)據(jù)打架 " 的情況……

據(jù)悉，聯(lián)合動力成立于 2016 年 9 月，是一家智能電動汽車部件及解決方案提供商，主要產品包括電驅系統(tǒng)（電控、電機、三合一 / 多合一驅動總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機、DC/DC 轉換器、二合一 / 三合一電源總成）等動力系統(tǒng)核心部件。

值得一提的是，聯(lián)合動力本次 IPO，是創(chuàng)業(yè)板上市公司匯川技術分拆子公司上市。

截至招股書簽署日，匯川技術直接持有聯(lián)合動力 94.51% 股份，系控股股東；此外，聯(lián)益創(chuàng)投和聯(lián)豐投資合計持有聯(lián)合動力 5.49% 股份，執(zhí)行事務合伙人均為蘇州聯(lián)動投資管理有限公司，系公司員工持股平臺的執(zhí)行機構。

財務數(shù)據(jù)方面，2021 年— 2023 年以及 2024 年上半年（下稱 " 報告期 "），公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為 29.03 億元、50.27 億元、93.65 億元和 60.55 億元，前三年的復合增長率達到 79.63%；凈利潤分別為 -2.50 億元、-1.80 億元、1.86 億元、2.85 億元。

可以看出，近幾年內，公司收入和凈利潤持續(xù)增長，且在 2023 年扭虧為盈。

但公司的凈利潤 " 含金量 " 不高。

報告期內，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為 -4.91 億元、-1.37 億元、-0.97 億元、4.83 億元。本次 IPO，公司選取的上市標準為，預計市值不低于 15 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于 4 億元。也就是說，公司在 2023 年剛剛滿足了上市標準之一，就開啟了 IPO。

那么，才實現(xiàn)盈利的聯(lián)合動力，未來能保持盈利且穩(wěn)定增長嗎？

具體來看，電驅系統(tǒng)是公司的第一大業(yè)務，報告期內的營收分別是 28 億、46.8 億、77.4 億以及 51.4 億，并且營收占比不斷提高，2024 年上半年的收入占比已接近 85%；其次是電源系統(tǒng)業(yè)務，來自電源系統(tǒng)的營收則分別為 0.97 億、3.3 億、15.8 億以及 8.8 億元。

2021 年— 2023 年，聯(lián)合動力在電驅系統(tǒng)的銷量分別為 55.94 萬臺、89.85 萬臺、168.51 萬臺，復合增長率為 73.5%。2024 年上半年，電驅系統(tǒng)銷量為 133.95 萬臺，已經達到了 2023 年全年銷量的 79.5%。

報告期內，電源系統(tǒng)銷量分別是 2.5 萬臺、8.29 萬臺、53.25 萬臺、36.89 萬臺，前三年的復合增長率達到了 361.5%。

但與此同時，自 2022 年起，兩大產品單價均呈現(xiàn)下降趨勢。

報告期內，公司電驅系統(tǒng)的銷售單價分別為 4959.06 元 / 臺、5160.72 元 / 臺、4474.33 元 / 臺、3806.52 元 / 臺，電源系統(tǒng)的銷售單價分別為 2995.03 元 / 臺、3149.47 元 / 臺、2636.18 元 / 臺、2298.68 元 / 臺。

報告期內，公司主營業(yè)務產品毛利率分別為 12.02%、13.57%、14.64% 和 15.96%，呈現(xiàn)上升趨勢。

這意味著，公司通過降低銷售單價的方式，換取了更高的銷量、攤薄了成本，以此實現(xiàn)盈利。

但與同行公司相比，公司的毛利率與同行公司均值差距較大。

在核心業(yè)務電驅系統(tǒng)方面，報告期內，4 家可比公司巨一科技、英搏爾、精進電動、威邁斯的毛利率均值分別為 6.80%、7.61%、5.52%、10.29%，而聯(lián)合動力為 12.00%、13.96%、14.92%、16.52%。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為 39168.26 萬元、57180.40 萬元、62556.33 萬元和 40553.65 萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為 13.49%、11.37%、6.68%、6.70%，研發(fā)費用率持續(xù)下滑。

同期，同行公司的研發(fā)費用率均值分別為 11.73%、10.06%、9.50%、7.99%。

對比發(fā)現(xiàn)，2023 年和 2024 年上半年，公司的研發(fā)費用率已經低于同行均值。

在研發(fā)費用率低于同行的情況下，公司如何做到持續(xù)降價但毛利率高于同行？這是否合理？

IPO 日報發(fā)現(xiàn)，公司存在較為明顯的大客戶依賴。

報告期內，公司向前五大客戶銷售額合計分別為 23.73 億元、36.06 億元、71.2 億元、40.13 億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為 81.74%、71.73%、76.03% 和 66.28%，客戶相對集中且多為頭部整車廠。

具體來看，公司大客戶主要包括理想汽車、廣汽集團、奇瑞集團、長安汽車、吉利集團、小鵬汽車等。

值得一提的是，前五大客戶中，理想汽車的子公司常州匯想新能源汽車零部件有限公司（下稱 " 常州匯想 "）系公司的聯(lián)營企業(yè)，公司主要向其銷售電驅系統(tǒng)產品。

2022 年、2023 年以及 2024 年 1-6 月，公司向常州匯想提供的產品銷售以及開發(fā)服務的金額分別為 1635.28 萬元、161913.46 萬元以及 151994.43 萬元，報告期內呈顯著上升態(tài)勢。2024 年上半年，上述關聯(lián)交易占比高達 25.1%。

這一交易定價是否公允？

招股書顯示，2022 年、2023 年以及 2024 年 1-6 月，公司向中車時代半導體的采購金額分別為 33286.69 萬元、62280.44 萬元、33830.14 萬元，占總采購金額的比重分別為 7.03%、8.28%、7.27%。上述時間段內，中車時代半導體一直是公司的第二大供應商。

然而上述數(shù)據(jù)卻與中車時代半導體的母公司時代電氣年報數(shù)據(jù)對不上。

時代電氣 2022 年年報顯示，2022 年，公司對第四大客戶、第五大客戶的銷售額分別為 39068.34 萬元、28815.09 萬元，均與聯(lián)合動力披露的交易數(shù)據(jù)有明顯差距。