在政策東風(fēng)下，證券行業(yè)正迎來(lái)全方位變革。監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，為行業(yè)注入活力，推動(dòng)并購(gòu)重組、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等進(jìn)程加速。2025 年，證券行業(yè)在重塑格局、挖掘新增長(zhǎng)點(diǎn)的道路上穩(wěn)步邁進(jìn)，業(yè)績(jī)與估值也有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁修復(fù)，開(kāi)啟新的發(fā)展篇章。

政策東風(fēng)優(yōu)化行業(yè)發(fā)展環(huán)境

在政策層面，監(jiān)管政策正持續(xù)優(yōu)化證券行業(yè)發(fā)展環(huán)境。2024 年 9 月 24 日的 "924 新政 " 后，一系列政策組合拳涵蓋了降準(zhǔn)降息、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)股市等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，為資本市場(chǎng)注入了強(qiáng)勁活力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅明確表態(tài)支持長(zhǎng)期資金入市，更是大力鼓勵(lì)并購(gòu)重組，這無(wú)疑為證券行業(yè)帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的利好。

與此同時(shí)，監(jiān)管框架日益清晰，風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算的優(yōu)化，進(jìn)一步放寬了優(yōu)質(zhì)券商的資本約束。監(jiān)管部門(mén)積極倡導(dǎo)券商通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等多元化路徑做優(yōu)做強(qiáng)，全力推動(dòng)行業(yè)集中度不斷提升。在這樣的政策環(huán)境下，券商行業(yè)迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，為未來(lái)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

并購(gòu)重組加速重塑行業(yè)格局

2024 年，證券行業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)程加速，這一趨勢(shì)在 2025 年有望持續(xù)發(fā)揮重要影響。民生證券指出，2024 年頭部及中小券商通過(guò)換股、增發(fā)、現(xiàn)金收購(gòu)等多元化方式進(jìn)行兼并重組，下半年并購(gòu)節(jié)奏明顯加快。這種并購(gòu)重組在短期內(nèi)能擴(kuò)大券商營(yíng)收規(guī)模，從中長(zhǎng)期來(lái)看，將優(yōu)化資源配置，提升運(yùn)營(yíng)效率。

華創(chuàng)證券也強(qiáng)調(diào)，從長(zhǎng)期格局看，并購(gòu)重組仍是證券行業(yè)投資主線(xiàn)。預(yù)計(jì) 2025 年，在監(jiān)管支持與股東重新審視行業(yè)格局的背景下，并購(gòu)重組仍將是行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)化、多元化并購(gòu)將打破同質(zhì)化瓶頸。

一方面，頭部券商優(yōu)勢(shì)凸顯，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，方正證券認(rèn)為，監(jiān)管鼓勵(lì)頭部券商并購(gòu)重組，打造世界領(lǐng)先的一流投行。在證券行業(yè)新定位下，頭部券商需要強(qiáng)化功能性建設(shè)，并購(gòu)整合成為提升綜合實(shí)力的關(guān)鍵路徑。若國(guó)泰君安與海通證券整合完成，其資產(chǎn)規(guī)模將躍居國(guó)內(nèi)第一，行業(yè)洗牌將促使中大型券商形成追趕局面，并購(gòu)重組成為提升綜合實(shí)力排名的重要手段。

另一方面，中小券商尋求差異化，實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券，成功補(bǔ)足了北方地區(qū)的區(qū)位資源和投行業(yè)務(wù)短板，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到顯著增強(qiáng)。中小券商還通過(guò)跨界合作與創(chuàng)新，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、完善服務(wù)鏈條、提升客戶(hù)黏性，打破同質(zhì)化瓶頸。垂直財(cái)經(jīng)平臺(tái)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)條線(xiàn)、金融科技平臺(tái)等成為并購(gòu)新方向，為中小券商實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)提供了可能。

業(yè)務(wù)創(chuàng)新多點(diǎn)開(kāi)花，新增長(zhǎng)點(diǎn)不斷涌現(xiàn)

投行業(yè)務(wù)等待常態(tài)化：年初以來(lái)，受權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，監(jiān)管層階段性收緊融資節(jié)奏，股權(quán)融資規(guī)模下滑。東興證券認(rèn)為，雖然投行業(yè)務(wù)展業(yè)受限，但券商可借此機(jī)會(huì)提升承攬、定價(jià)和風(fēng)控等核心執(zhí)業(yè)能力，待監(jiān)管開(kāi)閘后更高效地開(kāi)展業(yè)務(wù)。

招商證券指出，伴隨二級(jí)市場(chǎng)回暖、股市流動(dòng)性充沛，股權(quán)融資的包容性回升，IPO 常態(tài)化有望逐步實(shí)現(xiàn)，投行壓力將得到緩解。監(jiān)管層自上而下鼓勵(lì)并購(gòu)重組，簡(jiǎn)化審核流程，提供多元化交易工具，極大地激發(fā)了市場(chǎng)開(kāi)展并購(gòu)重組的積極性，為投行業(yè)務(wù)提供了新機(jī)遇。

自營(yíng)業(yè)務(wù)投資能力與風(fēng)控成 " 勝負(fù)手 "：在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的環(huán)境下，資產(chǎn)配置能力和風(fēng)控能力成為券商投資的關(guān)鍵。東興證券強(qiáng)調(diào)，盲目增加自營(yíng)投資規(guī)模不可取，券商需要更好地把握投資方向，提升投資能力和風(fēng)控能力，合理配置權(quán)益資產(chǎn)、固定收益類(lèi)資產(chǎn)和大宗商品類(lèi)資產(chǎn)，這可能成為自營(yíng)投資業(yè)績(jī)乃至券商業(yè)績(jī)彎道超車(chē)的關(guān)鍵。

天風(fēng)證券提到，2024 年 9 月 24 日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)提及央行創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，首批額度為 5000 億，10 月 21 日首次操作順利落地。互換便利提高了券商加杠桿的能力，增加了凈利潤(rùn)的彈性空間，在資本市場(chǎng)回暖時(shí)，券商有望增厚凈利潤(rùn)，提升 ROE 水平。

ETF、FICC 與跨境理財(cái)帶來(lái)新機(jī)遇：ETF、FICC 以及跨境理財(cái)?shù)葎?chuàng)新業(yè)務(wù)在 2024 年取得顯著進(jìn)展，并有望在 2025 年成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。民生證券表示，2024 年國(guó)內(nèi) ETF 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)顯著，產(chǎn)品數(shù)量和種類(lèi)不斷豐富，這將拓展券商的收入渠道。在 FICC 領(lǐng)域，券商發(fā)力債券承銷(xiāo)、固收自營(yíng)投資、資管和做市業(yè)務(wù)，有助于提高業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。在海外業(yè)務(wù)方面，隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放的持續(xù)推進(jìn)，跨境理財(cái)通等創(chuàng)新產(chǎn)品將提升券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模。

東興證券提到，各類(lèi) ETF 市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)提升，憑借投資收益比較優(yōu)勢(shì)，有望帶動(dòng) ETF 增量規(guī)模維持在較高水平。券商將 ETF 作為財(cái)富管理和買(mǎi)方投顧的重點(diǎn)業(yè)務(wù)線(xiàn)，ETF 將成為權(quán)益及固收投資的重要組成部分，為券商在券結(jié)基金領(lǐng)域的規(guī)模擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，進(jìn)而推動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入的較快增長(zhǎng)。

中信證券指出，中央金融工作會(huì)議等重要會(huì)議和政策對(duì)金融國(guó)際化發(fā)展明確定調(diào)。在香港市場(chǎng)，中資券商在財(cái)富管理、資管、投資交易等領(lǐng)域的市場(chǎng)份額仍有提升空間。" 跨境理財(cái)通 " 試點(diǎn)的落地為跨境財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇，中資券商應(yīng)把握海外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)、中國(guó)企業(yè)出海金融服務(wù)和東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等機(jī)遇，完善國(guó)際業(yè)務(wù)布局。

國(guó)際布局加速推進(jìn)：在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、香港市場(chǎng)發(fā)展受限的背景下，布局海外市場(chǎng)成為頭部券商的重要選擇。招商證券指出，抓住 " 擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放 " 紅利和 " 一帶一路 " 戰(zhàn)略機(jī)遇，布局東南亞、中東市場(chǎng)成為多數(shù)頭部券商尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)的方向。華創(chuàng)證券也指出，中資券商依托香港子公司進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)，如國(guó)泰君安香港子公司收購(gòu)越南券商 IVS，中國(guó)銀河證券完成對(duì)馬來(lái)西亞聯(lián)昌集團(tuán)旗下證券業(yè)務(wù)的收購(gòu)。東南亞新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)是較為快速的方式。

行業(yè)業(yè)績(jī)與估值有望迎來(lái)強(qiáng)勁修復(fù)

多家券商對(duì) 2025 年證券行業(yè)的業(yè)績(jī)和估值持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。招商證券預(yù)計(jì)，在呵護(hù)式監(jiān)管和寬松資金面的背景下，權(quán)益市場(chǎng)有望走出溫和、健康、持續(xù)的上漲行情。預(yù)計(jì) 2025 年行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 5111 億，同比增長(zhǎng) 17%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1814 億，同比增長(zhǎng) 16%，ROE 達(dá)到 5.76%，同比提升 0.59 個(gè)百分點(diǎn)。

中原證券認(rèn)為，隨著一攬子增量政策的積極效應(yīng)顯現(xiàn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)向好回升，資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的基礎(chǔ)得到夯實(shí)。2025 年證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境將持續(xù)回暖，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望在連續(xù)三年下滑修正后實(shí)現(xiàn)明顯改善。零售經(jīng)紀(jì)、方向性權(quán)益自營(yíng)、兩融等與權(quán)益二級(jí)市場(chǎng)行情高度正相關(guān)的業(yè)務(wù)，將成為業(yè)績(jī)改善的主要驅(qū)動(dòng)力。券商板塊存在向上修復(fù)估值的動(dòng)力，有望挑戰(zhàn) 2 倍 P/B 的近年來(lái)估值高位。