" 這是最好的時代，這是最壞的時代；

這是智慧的年代，這是愚昧的年代；

這是信仰的時期，這是懷疑的時期；

這是光明的季節(jié)，這是黑暗的季節(jié)；

這是希望之春，這是失望之冬…… "

——雙城記

它被稱作 2024 最忙碌的投資機構(gòu)：

一方面他們?nèi)瓿鍪殖?70 次，投資金額超 18 億元，以光電芯片、新能源新材料、生物醫(yī)藥項目為主，穩(wěn)坐早期投資機構(gòu)出手頻次第一的寶座。

另一方面，作為一家早期投資機構(gòu)他們?nèi)昴假Y總額超 30 億，國家級母基金、地方政府引導(dǎo)基金、上市公司、市場化資金、甚至保險資金都對他們青睞有加。

從互聯(lián)網(wǎng)時代就高舉 " 硬科技 " 旗幟一路走來，如果說有一家機構(gòu)完美地吻合上了：" 新質(zhì)生產(chǎn)力 "、" 國產(chǎn)替代 "、" 投早投小 "、" 科學(xué)家創(chuàng)業(yè) "、" 耐心資本 " 等近年來所有的人民幣科創(chuàng)關(guān)鍵詞，那它的名字一定是——中科創(chuàng)星。

高歌猛進的另一面，也伴隨著各種質(zhì)疑之聲：說他們高度依賴科研院所資源，說他們退出難，說他們回報低，說他們長于 ToG 服務(wù)。

鈦媒體創(chuàng)投家在 2025 年的新年之際約到了中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩，針對項目挖掘、退出策略、募資體系、歷史使命等一系列話題，展開了一段對談。

以下為鈦媒體創(chuàng)投家與李浩對話全文，略有刪減：

關(guān)于項目源與信心

鈦媒體創(chuàng)投家：今年中科創(chuàng)星出手超 70 次，咱們是如何在當(dāng)前的創(chuàng)投環(huán)境下保持如此之高的出手頻次的？

李浩 ：對，我們今年的投資了超 70 家硬科技企業(yè)。其實我們的投資節(jié)奏相對比較均衡，連續(xù) 3 年出手頻率都差不多。

今年在投資數(shù)量上比去年稍微增長了一點，主要原因是我們認(rèn)為今年的環(huán)境下出來創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，一定是更冷靜、更清醒，也更加深思熟慮，加上很多科技項目的估值略有回調(diào)，相對來說處于價格洼地，是一個更好的出手時機。

鈦媒體創(chuàng)投家：這兩年很多投資機構(gòu)的投資節(jié)奏在放慢，中科創(chuàng)星反而是加快了，敢于扣動扳機的信心來自于哪里？

李浩 ：第一是長期的時間積累，我們對于自己的能力象限，要投的領(lǐng)域非常清楚，有非常充足的項目儲備。第二是對于未來堅定地相信。

我們認(rèn)為硬科技肯定不是一陣風(fēng)，它是未來 30 年～50 年的發(fā)展方向，是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之路中的必經(jīng)之路。從長期來看，一兩年的外部環(huán)境變化，都是 " 小事 "。

鈦媒體創(chuàng)投家：咱們源源不斷的項目來自哪里？中科創(chuàng)星在項目發(fā)掘上有什么獨到之處？

李浩 ：在項目源的挖掘上都是靠積累，沒有什么投機取巧。

項目源對于 GP 來說是最大的核心競爭力，只有高質(zhì)量的項目源，才可能投出高質(zhì)量的項目，才能獲得好的回報。

我們認(rèn)為在科技投資中有兩大第一性原理無法突破。第一個是真正有壁壘的技術(shù)，一定是長期的時間積累形成的；第二是沒有長期的積累和大量的資金投入，就不可能形成核心技術(shù)。

中國有幾百萬名科研人員，每年投入大量資金，經(jīng)過幾代人的努力。在這個池子里遇到好技術(shù)、好項目的概率更大。

我們所投的很多項目，與創(chuàng)始人認(rèn)識的時間均長達 5 到 10 年以上。以前沒有投，一是因為科學(xué)家距離創(chuàng)業(yè)者需要學(xué)習(xí)和成長的過程，二是因為當(dāng)時項目的技術(shù)太前沿，處于學(xué)術(shù)階段，離真正的產(chǎn)業(yè)化還需要一段時間。這幾年，很多項目的各個方面條件都成熟了，我們才出手投資。

早期投資就是投人，對于創(chuàng)始人了解的時間越長，互動的越多，雙方磨合得越好，投資的風(fēng)險也會降低。

硬科技火了之后，很多科學(xué)家創(chuàng)業(yè)項目并不缺錢，他們更希望找到懂他們、懂產(chǎn)業(yè)、能互動的投資方，彼此聊完可以從對方吸取到能量和新的知識，這一點對于硬科技投資特別重要。

鈦媒體創(chuàng)投家：外界對于中科創(chuàng)星的很多認(rèn)知就是高度依賴科研院所的資源來獲取項目，咱們內(nèi)部怎么看待這個問題？

李浩 ：中科創(chuàng)星確實有超過一半的項目都是來自于科研院所和高校，這也是我們的戰(zhàn)略選擇。因為對于我們投的前沿科技和硬科技而言，如果沒有在高校、科研院所的長期積累，其實是很難走到成果轉(zhuǎn)化階段的。

當(dāng)然，我們也有很多來自于產(chǎn)業(yè)龍頭的項目，核心是看項目的技術(shù)是不是足夠硬，團隊要是不是足夠強，以及市場是不是足夠大。

對項目的判斷是第一位的，并不一定限制在科研院所內(nèi)，我們也是在市場上競爭，靠共贏和互助換來的資源，核心還是你很懂、很強、資源就會向你傾斜和聚集。

鈦媒體創(chuàng)投家：目前除了中國科學(xué)院系統(tǒng)之外，咱們還有哪些穩(wěn)定的項目來源渠道嗎？

李浩 ：這十年中，我們積累了大量科學(xué)家、產(chǎn)業(yè)高管人脈資源。他們創(chuàng)業(yè)的時候都會找到我們，也會把他們認(rèn)可的項目推薦給我們，大大節(jié)省了我們海選項目的時間，這也是一條非常穩(wěn)定的渠道。

鈦媒體創(chuàng)投家：中科創(chuàng)星一直在投前沿科技，今年也投了很多前沿科技項目，包括硫基電池、GPU、核能材料、高空風(fēng)力發(fā)電等，咱們對前沿科技的信仰源自哪里？

李浩：投前沿科技，是因為我們覺得經(jīng)過多年科研和工業(yè)的積累，中國現(xiàn)在已經(jīng)到了從 0-1 創(chuàng)新的階段，新的時代就是屬于前沿科技的時代，而中科創(chuàng)星也更擅長投前沿科技，所以我們更敢于出手。

未來中國是一定是世界上最大的工業(yè)需求消費國，只有在中國做科技，以后才能做成世界第一。

大多數(shù)的工業(yè)科技都是 ToB 的，很少 ToC ，這就決定了科技創(chuàng)業(yè)需要依托龐大的工業(yè)基礎(chǔ)和制造業(yè)環(huán)境，這個除了中國別無選擇。

鈦媒體創(chuàng)投家：市場化資金對于投資硬科技的態(tài)度有所改變嗎？

李浩：態(tài)度還是有很大變化的，以前是無人問津，現(xiàn)在是無人不談硬科技。

整個資本市場對硬科技的認(rèn)可度更高，投硬科技的財務(wù)回報也被越來越多的市場化機構(gòu)看到了，所以大家也更愿意投資硬科技。

后續(xù)隨著硬科技企業(yè)上市，這些掌握核心技術(shù)的科學(xué)家、企業(yè)家也一定會更愿意把資金投入到硬科技領(lǐng)域，推動整個生態(tài)良性循環(huán)。

關(guān)于退出：

鈦媒體創(chuàng)投家：中科創(chuàng)星的退出策略是什么？

李浩：中科創(chuàng)星的上市退出占整體比例的 20%～30%，50% 的項目在一級市場以股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者 S 基金的形式完成。

交易離不開環(huán)境，科技創(chuàng)新項目在二級市場上表現(xiàn)得好，就會有更多的 S 基金、PE 基金愿意接手，這是科技金融 " 鄭國渠 " 水流通的過程。

（科技金融的 " 鄭國渠 " 體系由中科創(chuàng)星提出，即推動銀行、保險、國家大基金等資金發(fā)揮主動脈作用，做大國家級母基金，確保耐心資本供給；國家級母基金發(fā)揮 " 鄭國渠 " 作用，通過市場化的方式篩選出一流的硬科技投資機構(gòu)，做強市場化創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資；硬科技投資機構(gòu)則發(fā)揮毛細血管作用，將金融血液輸送到早期的硬科技創(chuàng)新企業(yè)中去，服務(wù)科技創(chuàng)新，最終助力整體經(jīng)濟 " 長肌肉，壯骨骼 "，走上健康發(fā)展道路。）

硬科技項目從成立到上市需要 10～15 年的時間，基金的期限很難支持，大部分的基金只能靠接續(xù)。不同階段的機構(gòu)賺不同的錢。早期投資機構(gòu)賺從零到成長階段的收益，從成長階段到 IPO 的收益交給其他機構(gòu)來做，形成多層次市場的合作模式。

早期投資機構(gòu)能做的就是提高投資項目的質(zhì)量，提高項目回報，提升內(nèi)部退出效率，做一個誠信、規(guī)范的交易者。

鈦媒體創(chuàng)投家：愿意接續(xù)硬科技項目的買方是什么畫像？

李浩：S 基金和母基金，大部分的母基金都有 S 基金策略。還有一些保險公司，他們偏愛醫(yī)療項目。再者就是券商、資產(chǎn)管理機構(gòu)，以及一些地方政府也在做 S 基金配置。

鈦媒體創(chuàng)投家：中科創(chuàng)星考慮募中后期的基金嗎？

李浩：不會。

我們的核心優(yōu)勢是在于早期階段，掙的也是第一階段的錢，和第二階段的合作伙伴是合作方的關(guān)系，不會變成競爭者，這不是我們的優(yōu)勢，也不是我們的初心，開展一項新的業(yè)務(wù)，不只是看能不能掙錢，還要遵循最初的愿景和使命。

關(guān)于大膽資本與國資：

鈦媒體創(chuàng)投家：以出手頻次來說，中科創(chuàng)星無疑是 2024 最大膽的機構(gòu)之一了，您是如何看待大膽資本這一概念的？

李浩：如果是自有資金投資，多大膽都沒有關(guān)系，自己對自己負(fù)責(zé)。如果是管理別人錢的 GP，只有藝高才能膽大，最好別投自己看不懂的，不然基金就成最后一期了。

國資喊話大膽資本，等于所有者向經(jīng)營者喊話。就像老板對員工說，我覺得你現(xiàn)在干得不夠猛，我不太滿意。這完全沒問題，但是不同的公司，還是要根據(jù)自己的實際去操作，做自己擅長的事效果一般才會更好。

鈦媒體創(chuàng)投家：這樣的喊話，會讓資本更大膽嗎？

李浩：會的。

現(xiàn)在不是經(jīng)營者不愿意大膽，而是能力和責(zé)任心不支持他們投資自己看不懂的項目，從另一個角度看，是對手中權(quán)力和責(zé)任的敬畏。

鈦媒體創(chuàng)投家：所以您認(rèn)為某些 " 膽小 " 是相對良性、正確的選擇？

李浩：大家都希望快，希望一夜之間從基建型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍紕?chuàng)新經(jīng)濟，這是不可能的。不光是創(chuàng)業(yè)者要適應(yīng)這個，政府管理機構(gòu)也需要適應(yīng)，大家都需要時間去完成能力的轉(zhuǎn)變，既要寬容失敗，又要有耐心。

鈦媒體創(chuàng)投家：國資相關(guān)口徑都在大力支持科創(chuàng)，但是資金到科技創(chuàng)業(yè)者手里卻附帶了很多限制，決策效率也比市場化資金慢，這樣的情況會好轉(zhuǎn)嗎？

李浩：100% 會好轉(zhuǎn)。

現(xiàn)在的硬科技投資環(huán)境，相比于 11 年前已經(jīng)好轉(zhuǎn)了很多。大家已經(jīng)達成了共識，只是怎么干還沒形成一套自上而下的系統(tǒng)方法論。

這和行業(yè)的發(fā)展歷史有一定關(guān)系。過去 30 年，金融系統(tǒng)里 80% 的錢都投資到了基建里面，培養(yǎng)了一批干部?，F(xiàn)在科技創(chuàng)新作為重要國策之后，需要一批懂科技、支持創(chuàng)新科技的干部，把 80% 的錢投資到科技創(chuàng)新里，但是這些干部的提拔、成長、走向關(guān)鍵崗位需要時間?？萍紕?chuàng)新對于人才素質(zhì)和能力要求更高，更具有挑戰(zhàn)。

鈦媒體創(chuàng)投家：您是如何看待返投與招商的呢？

李浩：在返投上，我們要求是要上一層系統(tǒng)思考，就指要全盤考慮項目落地到哪里，引進哪些機構(gòu)對于項目的發(fā)展更有利，只有項目一年比一年好了，所有人的工作才有意義。

如果僅僅是為了短期利益和返投壓力，把項目招引到不該去的地方，最后項目黃了，投資和地方政府的支持都打水漂了，只會對行業(yè)造成負(fù)面影響，造成社會資源的浪費。

我們非常注重多贏，投資機構(gòu)要真正地為項目的發(fā)展全心全意地考慮，這是投資盈利的底層邏輯。

鈦媒體創(chuàng)投家：中腰部投資機構(gòu)在資金的選擇上非常有限，只能拿到有限地方政府的資金，迫于返投的壓力和資源的有限，無法做到我們這樣的全國性視角，他們應(yīng)該如何優(yōu)化自己的處境呢？

李浩：找到自己獨特的資源優(yōu)勢。陜西榆林的一些市場化 GP 做得很好，充分利用了電價低、煤炭、化工資源，把對電力價格敏感、有競爭力的企業(yè)招引過來，實現(xiàn)了雙贏。

還有一些安徽的化工園區(qū)，廢水處理的集中配套、廠房、公共化工設(shè)施供給完善，對于化工企業(yè)非常有優(yōu)勢。

回到某一個特定領(lǐng)域，把機構(gòu)的命運、項目的命運綁定在一起，形成利益共同體，再變成產(chǎn)業(yè)共同體，一榮俱榮，一損俱損。和地方政府合作，就像兩人結(jié)婚過日子，不能把錢一花就跑掉，這樣肯定不行。

鈦媒體創(chuàng)投家：您如何看待 " 騙彩禮 " 式 GP。

李浩：選擇決定命運。

關(guān)于 ESK 價值體系與歷史使命：

鈦媒體創(chuàng)投家：2023 年，中科創(chuàng)星推出了完整的 ESK 價值體系，這是本土原創(chuàng)的價值投資方法論，這套理念有沒有新的發(fā)展？以及在咱們的具體工作中是如何踐行的呢 ?

李浩：經(jīng)濟價值方面，一年比一年做的好，但是還需要不斷地提高項目質(zhì)量，為投資人增加回報；社會價值方面，中科創(chuàng)星所投的項目都是專注于生產(chǎn)力提升、效率提升的硬科技項目；知識價值方面，不管是組織還是個人都應(yīng)該為社會的進步和創(chuàng)新提供新的知識，它的意義在于后人可以站在前人的肩膀上繼續(xù)前進，我們是受益者，也要做傳承者和貢獻者。

我們也把 ESK 列入了員工考核中，薪酬是經(jīng)濟方面的回報，在工作中是否有成長、有知識提升、感到自豪感、有社會價值認(rèn)可感，也是很重要的組成部分。

今年我們還投資了一家企業(yè)——東壁科技，它是中國自主知識產(chǎn)權(quán)的高質(zhì)量科技文獻數(shù)據(jù)庫平臺，由長期專注于科技大數(shù)據(jù)管理與決策的原中國科學(xué)院青年科學(xué)家團隊創(chuàng)辦，以高質(zhì)量科學(xué)數(shù)據(jù)助力科學(xué)研究、技術(shù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級。

目前頂級的知名學(xué)術(shù)期刊 Cell、Nature 、Science 等，基本被國外壟斷，國內(nèi)極少，這對于中國學(xué)術(shù)在國際上的話語權(quán)非常不利，我們一直想為中國科研學(xué)術(shù)在國際期刊上的話語權(quán)做一些努力。這也是我們投資中對社會價值和知識價值的踐行。

一個理念的提出不只看怎么說，更要看怎么做。十年前中科創(chuàng)星提出硬科技理念，如今已投資超過 500 家硬科技企業(yè)，一直在努力踐行知行合一。

鈦媒體創(chuàng)投家：為什么我們能從中科創(chuàng)星的一系列行為中看到濃厚的歷史使命感？

李浩：我們團隊長期在中國科學(xué)院學(xué)習(xí)工作，受到老一輩科學(xué)家科技報國精神的感染和傳承，我們希望能夠在科技成果轉(zhuǎn)化中做出貢獻，助力科技強國建設(shè)，這也是我們公司創(chuàng)辦時的使命。

募基金的時候我們內(nèi)部有一個標(biāo)準(zhǔn)：去賺長本事的錢，靠管理費賺錢的事情就不要去做了。在一個組織看來，只有能力提升了，才能去干更難事、更厲害的事。

我們國家現(xiàn)在最重要的事是加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，但是我們的金融支持科技發(fā)展還未形成一套完整的系統(tǒng)。ESK 是中科創(chuàng)星根據(jù)自己的探索和實踐，思考歸納整理的方法論，我們希望為推進產(chǎn)業(yè)和金融的融合作出貢獻。

站在歷史的角度回看，一輩子能在這一件事情上做出一些貢獻是非常值得的。

關(guān)于投后與創(chuàng)新

鈦媒體創(chuàng)投家：為什么今年開始做高質(zhì)量孵化器？

李浩：高質(zhì)量孵化器算是一個探索。

中科創(chuàng)星 10 年前制定發(fā)展策略的時候，是幫助科學(xué)家做成果轉(zhuǎn)化，以科學(xué)家為主導(dǎo)，我們是陪伴者的角色，屬于淺水區(qū)。

現(xiàn)在我們想慢慢邁向中水區(qū)域，以共同創(chuàng)業(yè)者、聯(lián)合創(chuàng)業(yè)者的身份出現(xiàn)，這就意味著，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的難度降低了，科學(xué)家專注于技術(shù)和產(chǎn)品，中科創(chuàng)星來負(fù)責(zé)銷售、融資管理、落地技術(shù)成果轉(zhuǎn)化等業(yè)務(wù)，幫助科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者成功。

到 2035 年逐步邁向深水區(qū)，形成科學(xué)家負(fù)責(zé)創(chuàng)新，科技公司和集團負(fù)責(zé)科技成果轉(zhuǎn)化的生態(tài)?？萍汲晒D(zhuǎn)化的本質(zhì)是知識和能力的承接，目前的生態(tài)里還沒有那么多承接的主體，還需要時間。高質(zhì)量孵化器的形式，是試圖把這方面的能力構(gòu)建起來。

鈦媒體創(chuàng)投家：為什么選擇在上海？

李浩：上?？莆浅ＵJ(rèn)可我們的理念。

地方招商也需要耐心，招商不能再用 GDP 評價，科技型企業(yè)能創(chuàng)造的 GDP 要少很多，銷售收入也不高，投入時間也至少要五年，但是引進來的是一個產(chǎn)業(yè)生態(tài)，是人才聚集，這是無形的價值。

要有耐心為十年、二十年以后的產(chǎn)業(yè) " 種樹 "，這是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人才結(jié)構(gòu)、價值理念發(fā)生變化的過程。

鈦媒體創(chuàng)投家：高質(zhì)量孵化和以往的孵化器有什么區(qū)別？

李浩：高質(zhì)量孵化有兩大特色：" 超前孵化 " 和 " 深度孵化 "。

" 超前孵化 " 是指瞄準(zhǔn)超前領(lǐng)域，也就是未來產(chǎn)業(yè)和全球重大原始創(chuàng)新成果，從超前階段，也就是原理和論文階段入手，支持科學(xué)家，尤其是學(xué)術(shù)帶頭人開展原理設(shè)計與概念驗證。

" 深度孵化 " 是指從超前孵化的項目里優(yōu)中選優(yōu)，擇優(yōu)進行 " 深度孵化 "。我們的角色已經(jīng)超出資金和要素供給者，而是作為項目的一部分，深度參與團隊組建、產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)運營，實現(xiàn)從 PI（學(xué)術(shù)帶頭人）-IDEA-IP-IPO 的全過程孵化。同時，我們希望通過搭建開放式創(chuàng)新平臺，推動科學(xué)和技術(shù)深度融合，探索科技創(chuàng)新范式，推動產(chǎn)業(yè)培育，最終形成新質(zhì)生產(chǎn)力。

鈦媒體創(chuàng)投家：咱們發(fā)起那個帶領(lǐng)被投企業(yè)去產(chǎn)業(yè)龍頭的 " 硬科技探索計劃 " 的初衷是什么？

李浩：是希望讓科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者們更好地體會什么是企業(yè)家精神，在科學(xué)家創(chuàng)業(yè)成長的過程中，種下一顆成為千億企業(yè)家的種子。

鈦媒體創(chuàng)投家：在這個探索計劃中，有什么具體的合作落地嗎？

李浩：肯定是有的。

但我們并不會刻意地去撮合合作的發(fā)生，合作落地都是自然發(fā)生的。我們更關(guān)注的還是企業(yè)家精神的傳承，這些企業(yè)家的魄力、勇氣、思維方式都是大多數(shù)科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者們需要學(xué)習(xí)的。

關(guān)于 2025

鈦媒體創(chuàng)投家：2025 年在投資方向有哪里側(cè)重或調(diào)整嗎？

李浩：以硬科技為核心的投資方向不會改變，會做一些局部調(diào)整，提高項目投資質(zhì)量，多去投更前瞻、更有引領(lǐng)性、更顛覆性創(chuàng)新的項目，避免與同行進行同質(zhì)化競爭，希望我們的投資對于科技創(chuàng)業(yè)者而言，是雪中送炭不是錦上添花。

鈦媒體創(chuàng)投家：在地域選擇上會有什么新的布局嘛？

李浩：我們相信中國未來科技 500 強企業(yè)中，有很大一部分會出自科研院所，所以我們圍繞頂尖的科研院所和高校在布局，核心區(qū)域是北京、上海、西安以及大灣區(qū)，基本上都是圍繞在 " 綜合性國家科學(xué)中心 " 城市和 " 科技創(chuàng)新中心 " 城市，這些地方的科技人才比較密集，科創(chuàng)企業(yè)也比較多，整體的科創(chuàng)生態(tài)也相對完善。當(dāng)然也不局限于在這些地方，科技成果突出的地方，我們都會關(guān)注和覆蓋。

鈦媒體創(chuàng)投家：您如何看待當(dāng)下國際環(huán)境對創(chuàng)投的影響？

李浩：做好自己，強大自己，環(huán)境的事情聽聽就好了，要分清哪些事情是自己可以控制的，哪些事情是自己控制不了的。

所有的硬科技創(chuàng)業(yè)者把自己的項目辦好，把自己的企業(yè)干好，把自己的產(chǎn)品干好，把自己的效率提升好，想得太多了，完全都是內(nèi)耗和浪費時間，沒有意義。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜郭虹妘 ，編輯｜陶天宇）