每年一月都是上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告窗口期。截至 1 月 13 日，盡管 43 家上市券商中僅有東興證券、國(guó)元證券 2 家發(fā)布了 2024 年業(yè)績(jī)預(yù)喜公告，但目前市場(chǎng)對(duì) 2024 年券商行業(yè)業(yè)績(jī)展望普遍較為樂觀。

1 月 12 日，國(guó)泰君安、開源證券、財(cái)通證券等在內(nèi)的多家券商研究所齊發(fā)研報(bào)稱，券商行業(yè) 2024 年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。據(jù)方正證券的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，華泰證券、東方財(cái)富、浙商證券、首創(chuàng)證券等券商 2024 年的業(yè)績(jī)或?qū)?chuàng)歷史新高。

另外，瑞銀最新預(yù)計(jì)，得益于各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步回暖，2025 年國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的盈利有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，比 2024 年進(jìn)一步提升。

業(yè)內(nèi)異口同聲：2024 年券商業(yè)績(jī)或超預(yù)期

根據(jù)年報(bào)業(yè)績(jī)披露規(guī)則，上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比增長(zhǎng)或下降 50% 以上、扭虧為盈等情形的，需要在 1 月發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，因此每年的 1 月也是上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告窗口期。

根據(jù)公告，截至 1 月 13 日，43 家上市券商中僅有東興證券、國(guó)元證券 2 家發(fā)布了 2024 年業(yè)績(jī)預(yù)告、快報(bào)，且都均為業(yè)績(jī)預(yù)喜。其中，東興證券 24 年業(yè)績(jī)預(yù)增，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) 14.5 億 ~17 億元，同比增長(zhǎng) 77%~107%；國(guó)元證券公布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì) 2024 年歸母凈利潤(rùn) 22.8 億元，同比增長(zhǎng) 22%。

從最近各券商發(fā)布的研報(bào)來(lái)看，主流機(jī)構(gòu)對(duì) 2024 年券商行業(yè)業(yè)績(jī)展望也普遍較為樂觀。

據(jù)了解，就在最近幾天內(nèi)，多家券商研究所不約而同地發(fā)布研報(bào)稱，證券行業(yè) 2024 年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。其中，國(guó)泰君安 1 月 12 日發(fā)布研報(bào)《人身險(xiǎn)建立預(yù)定利率調(diào)整機(jī)制，券商業(yè)績(jī)有望超預(yù)期》，開源證券 1 月 12 日發(fā)布研報(bào)《險(xiǎn)企暫不調(diào)整預(yù)定利率，券商 2024 年業(yè)績(jī)或超預(yù)期》，財(cái)通證券也在 1 月 12 日當(dāng)天發(fā)布了研報(bào)《券商 2024 年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期兌現(xiàn)》。

具體來(lái)看，國(guó)泰君安在研報(bào)中指出，券商 24 年盈利增速有望超預(yù)期，我們也建議增持此前股價(jià)經(jīng)過(guò)充分調(diào)整后的券商板塊。

開源證券在研報(bào)中指出，在低基數(shù)、債市和交易量高景氣支撐下，券商 2024 年 4 季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，近期券商業(yè)績(jī)預(yù)告和快報(bào)或成為板塊催化。

財(cái)通證券在研報(bào)中指出，業(yè)績(jī)方面，去年四季度市場(chǎng)活躍度大幅提升，券商經(jīng)紀(jì)、信用、投資等業(yè)務(wù)均有所受益。政策方面，在 " 穩(wěn)定股市 " 要求下，A 股市場(chǎng)仍有望迎來(lái)政策持續(xù)甚至加強(qiáng)，政策超常規(guī)發(fā)力下，券商板塊有望迎來(lái)更大溢價(jià)空間。

事實(shí)上，從去年 "924" 以來(lái)市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)折，日均成交額連續(xù)數(shù)月突破萬(wàn)億以來(lái)，業(yè)內(nèi)逐漸對(duì) 2024 年券商行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變。近階段，券商的兩大核心業(yè)務(wù)自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)都有 " 肉眼可見 " 的好轉(zhuǎn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，自去年 10 月以來(lái)，A 股市場(chǎng)年度累計(jì)成交額同比實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)升，2024 年全年實(shí)現(xiàn)成交額 257.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 21.2%；自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，去年 A 股各大核心指數(shù)大多實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的回報(bào)率，明顯好于 2023 年，此外債券牛市也對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成利好，24 年全年中證全債指數(shù)上漲 8.8%，好于 23 年的 5.2%。

就 2024 年券商行業(yè)具體的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，華西證券 1 月 12 日發(fā)布研報(bào)指出，我們測(cè)算上市券商 2024 年?duì)I業(yè)收入約 4346 億元，同比增長(zhǎng) 6.3%；歸母凈利潤(rùn)約 1476 億元，同比增長(zhǎng) 14.8%。其中經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、利息、投行、資管業(yè)務(wù)收入分別約為 1140、1783、385、284、472 億元，分別同比增長(zhǎng) 13.3%、增長(zhǎng) 33.7%、下降 11.9%、下降 37.7%、增長(zhǎng) 2.2%。

值得注意的是，方正證券日前在研報(bào)中還對(duì)各大券商 2024 年的歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行了預(yù)測(cè)：東方證券 ( 45.1 億，同比增長(zhǎng) 64% ) 、廣發(fā)證券 ( 95.1 億，同比增長(zhǎng) 36% ) 、國(guó)泰君安 ( 123.9 億，同比增長(zhǎng) 32% ) 、華泰證券 ( 167.2 億，同比增長(zhǎng) 31% ) 、中國(guó)銀河 ( 99.6 億，同比增長(zhǎng) 26% ) 、中信證券 ( 226 億，同比增長(zhǎng) 15% ) 、東方財(cái)富 ( 89.3 億，同比增長(zhǎng) 9% ) 、國(guó)聯(lián)證券 ( 6.9 億，同比增長(zhǎng) 2% ) 、中金公司 ( 46.4 億，同比下降 25% ) 、浙商證券 ( 24.5 億，同比增長(zhǎng) 40% ) 、首創(chuàng)證券 ( 10.3 億，同比增長(zhǎng) 47% ) 。

值得一提的是，如果上述預(yù)測(cè)成真，那么華泰證券、東方財(cái)富、浙商證券、首創(chuàng)證券的 2024 年業(yè)績(jī)都將創(chuàng)歷史新高。

今年國(guó)內(nèi)券業(yè)盈利有望兩位數(shù)增長(zhǎng)

盡管 2025 年剛開年，不過(guò)目前一些機(jī)構(gòu)對(duì)今年上半年乃至全年券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)做出了較為樂觀的展望。

開源證券在上述研報(bào)中指出，2025 年上半年券商行業(yè)業(yè)績(jī)有望延續(xù)同比改善趨勢(shì)。另外，開源證券還在去年末發(fā)布研報(bào)稱，市場(chǎng)交易保持活躍度，疊加 2024 年一季度交易量和自營(yíng)投資低基數(shù)，券商一季報(bào)同比有望保持高景氣。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024 年一季度，A 股市場(chǎng)日均成交額為 0.896 萬(wàn)億元，相比之下，到了四季度，該數(shù)字升至 1.79 萬(wàn)億元。截至 1 月 14 日收盤，今年 A 股市場(chǎng)日均成交額仍在萬(wàn)億之上。

還有一些機(jī)構(gòu)最近預(yù)計(jì)，得益于各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步回暖，2025 年國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的盈利增速有望比 2024 年進(jìn)一步提升。瑞銀證券非銀行業(yè)分析師曹海峰日前指出，" 從盈利角度來(lái)講，我們預(yù)計(jì)在 2024 年證券行業(yè)整體增長(zhǎng) 8 個(gè)點(diǎn)之后，在 2025 年整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期在 17 個(gè)點(diǎn)左右，所以今年還是會(huì)有盈利的修復(fù)。"

在曹海峰看來(lái)，2025 年，得益于去年四季度新增開戶數(shù)的大幅增加，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)，投行業(yè)務(wù)在低基數(shù)之下也有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，兩融業(yè)務(wù)對(duì)比 2015 年的歷史高峰也有增長(zhǎng)空間。從中長(zhǎng)期來(lái)看，曹海峰認(rèn)為：" 現(xiàn)在財(cái)富管理收入可能只占券商 5% 左右的收入比例，對(duì)比海外市場(chǎng)，還有較大的增長(zhǎng)空間。"

盡管 2024 年證券行業(yè)受益于股債雙牛，不過(guò)這也在一定程度上反應(yīng)出目前行業(yè)仍然難以擺脫 " 靠天吃飯 " 格局。但近年來(lái)行業(yè)也正在逐漸發(fā)生著一些深刻的蛻變。

日前，麥肯錫發(fā)布報(bào)告《2025 中國(guó)證券行業(yè)三大趨勢(shì)：轉(zhuǎn)型、整合與出?！贰?bào)告指出，中國(guó)證券行業(yè)有四條主要轉(zhuǎn)型路徑，包括方向性自營(yíng)投資向 " 資本 + 服務(wù) " 一體化機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，" 看天吃飯 " 的代買代銷向配置驅(qū)動(dòng)的買方財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。在過(guò)去幾年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)多家證券公司已經(jīng)走在前列，啟動(dòng)了上述轉(zhuǎn)型，并取得了顯著的業(yè)務(wù)成果。比如，某區(qū)域性投行完成企業(yè)與企業(yè)家客戶綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，某頭部及某中小證券公司落地 " 研投顧 " 財(cái)富管理體系并驅(qū)動(dòng)分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)固收自營(yíng)業(yè)務(wù)向 FICC 轉(zhuǎn)型，建立并發(fā)展私募主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)，以及進(jìn)行券商資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型規(guī)劃與實(shí)施。

對(duì)于去年以來(lái)國(guó)內(nèi)證券行業(yè)發(fā)生的新一輪并購(gòu)潮，麥肯錫認(rèn)為，整合是證券行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然規(guī)律。美國(guó)在過(guò)去 10 年間持續(xù)發(fā)生投行間的兼并收購(gòu)，導(dǎo)致投行數(shù)量減少了 30%，市場(chǎng)集中度顯著提高，前十大投行占據(jù)了超過(guò) 70% 的市場(chǎng)份額。日本證券行業(yè)在經(jīng)歷了 80-90 年代的高速發(fā)展后，受政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)并啟動(dòng)整合，逐步形成了五大巨頭壟斷的市場(chǎng)格局。中國(guó)證券市場(chǎng)于 2000 年前后，一批券商出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被迫破產(chǎn)重組，驅(qū)動(dòng)了當(dāng)時(shí)多達(dá)數(shù)十起重要的行業(yè)兼并收購(gòu)。與 20 多年前相比，從 2020 年后開始陸續(xù)出現(xiàn)的這一輪行業(yè)整合表現(xiàn)出不同特點(diǎn)：一是整合目的多樣性；二是整合實(shí)施復(fù)雜性；三是整合價(jià)值的戰(zhàn)略性。

就此輪券商行業(yè)整合的價(jià)值，麥肯錫認(rèn)為，這一輪整合不僅能夠給券商在降低成本、優(yōu)化資本等傳統(tǒng)并購(gòu)交易關(guān)注的范疇?zhēng)?lái)價(jià)值，更需要成為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型變革的 " 觸發(fā)器 "，從而在業(yè)務(wù)規(guī)模合并的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn) "1+1>2" 的收入利潤(rùn)增長(zhǎng)。

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