文 | 公司研究室基金組，作者 | 雪梅

編者按：春節(jié)期間，全球市場激烈動蕩，最大動因有兩個：一是特朗普對外增加關稅，二是中國公司推出的 DeepSeek 軟件，以低端芯片創(chuàng)造了堪比 OpenAI 的性能，從而讓英偉達為代表的美國 AI 股股價暴跌，也讓市場對中國科技股重新估值。業(yè)內人士認為，隨著外部環(huán)境日益明朗，A 股大概率延續(xù)去年 9.24 以來的震蕩上行行情。對于 2025 年春季走勢，且看規(guī)模前 30 家公募基金公司近 1 年主動權益業(yè)績第一名的基金經(jīng)理，在四季報里怎么說！

2025 年國內經(jīng)濟有望在政策刺激下逐步回到復蘇通道，雖然面臨貿易沖突加劇、 全球地緣政治格局變化等不確定性，A 股和港股整體估值較低，市場流動性整體充裕，順應產業(yè)變化、業(yè)績和估值匹配的公司有望持續(xù)獲得超額收益。在此基礎上，30 家頭部基金公司中，不少基金經(jīng)理強烈看好戰(zhàn)略新興產業(yè)特別是 AI 產業(yè)鏈的未來。

他們認為，人工智能是全球科技創(chuàng)新，產業(yè)發(fā)展迅速，市場空間巨大。算力是人工智能的基礎設施，包括 GPU、HBM、Switch 等核心半導體，光模塊、PCB、電源、散熱等配套環(huán)節(jié)。推理端可能是人工智能接下來的發(fā)展重點，包括消費電子、汽車、機器人等應用場景。AI 手機預期帶來換機需求，各種 AIOT 包括眼鏡耳機等拉動新需求，自動駕駛加速落地，機器人或將進入產業(yè)拐點。

易方達戰(zhàn)略新興產業(yè)股票基金經(jīng)理歐陽良琦：從中長期看，新一輪技術變革已經(jīng)明確，人工智能已經(jīng)在產業(yè)端逐步落地，受益于這一輪產業(yè)趨勢的核心 公司有望為投資者帶來持續(xù)回報。中國的比較優(yōu)勢仍然明顯，在內需端繼續(xù)挖掘卡脖子環(huán)節(jié)公司，在外需端挖掘有明顯競爭力的公司，同時在這個過程中會持續(xù)關注貿易 壁壘帶來的可能風險。

華夏優(yōu)勢精選股票基金經(jīng)理宋伯龍：我們看好中國科技公司在 AI 及科技浪潮中的競爭力，加倉了字節(jié)及小米相關產業(yè)鏈。同時，我們也看好部分消費公司在政策刺激下的發(fā)展?jié)摿?。對于算力、低空、?shù)據(jù)要素等新質生產力方向，我們保持中期樂觀，但對于短期漲幅顯著超越其基本面的股票，我們決定予以減倉。

廣發(fā)先進制造股票基金經(jīng)理孫迪：展望 2025 年，我們預期隨著經(jīng)濟轉暖和市場風險偏好的提升，科技成長方向或將持續(xù)有較好的股價表現(xiàn)，我們也堅定看好在 AI 科技大浪潮下，AI 算力、端側和應用等科技創(chuàng)新和半導體國產化帶來的投資機會，我們也將選擇行業(yè)空間大、競爭格局清晰、業(yè)績快速增長且估值合理的核心標的進行重點配置，力爭為持有人獲取更好的凈值表現(xiàn)。

南方科創(chuàng)板 3 年定期開放基金經(jīng)理鄭曉曦：展望后市，國內經(jīng)濟進入恢復期，財政政策空間打開，貨幣政策持續(xù)寬松，海外美聯(lián)儲 降息打開了國內財政政策和貨幣政策的空間，流動性拐點已至，支持國內成長股行情走強， 持續(xù)看好科技成長的投資機會。本基金將持續(xù)聚焦科技創(chuàng)新和自主可控，在板塊震蕩中提升持倉集中度，精選績優(yōu)科技 龍頭，堅信中長期科技創(chuàng)新和科技自立自強是重要的發(fā)展方向，不懼短期市場調整，持續(xù)聚 焦信息科技創(chuàng)新行業(yè)新機遇。 4.5 報告期內基金的業(yè)績表現(xiàn)

天弘文化新興產業(yè)股票基金經(jīng)理劉國江：一方面，我們對政策的積極轉向保持信心；另一方面，我們也對個別領域資產價格的快速上行保持適度的理性。從產業(yè)趨勢看，我們對人工智能的應用持樂觀看法，具體涉及的領域包括游戲、辦公軟件、人形機器人等。我們相信在算力投資的軍備競賽中，在不遠的未來會在應用側迎來拐點。隨著市場對政策力度和政策效果交易熱度的降溫，一些質地不錯的公司股價已回撤較多，提供了更多的安全邊際和改善的股東回報（股息 + 回購），在這一過程中，我們也看好一些結構性加倉的時機。本報告期內，本基金持倉主要集中于消費和科技領域。

富國新興產業(yè)股票基金經(jīng)理孫權：國內有一批優(yōu)秀的制造業(yè)公司，受益于全球人工智能產業(yè)的發(fā)展。更重要的是，國內預期會誕生一批優(yōu)秀的 AI 半導體公司，不僅受益于快速變大的國內市場，更受益于國內市場份額的提升。人工智能產業(yè)的發(fā)展可能會推動上游半導體制造業(yè)的發(fā)展，包括先進制程晶圓廠、存儲廠和設備材料廠商，國內自主可控加速發(fā)展。

嘉實創(chuàng)新先鋒混合基金經(jīng)理王貴重：我們一直強調自己是中國經(jīng)濟的樂觀派，在中美兩國 " 貼身肉搏 " 下半導體倉位集中到了卡脖子的關鍵環(huán)節(jié)，同時在 AI 上加倉了部分國產算力。應用端，汽車智能化是相對清晰的落地場景，尤其是中國品牌為主導的新能源車大廠紛紛加碼投入，讓我們看到了 AI 商業(yè)閉環(huán)的前景，因此我們也在這一線索下增加了相應倉位。

建信電子行業(yè)股票基金經(jīng)理江映德：2024 年四季度，組合操作上本基金繼續(xù)圍繞國產替代、科技創(chuàng)新、景氣周期三大重點投資方向進行布局，基于行業(yè)景氣和股價變化，高位減倉了半導體設備和算力板塊，加倉 AI 端側和智能駕駛兩大主線相關個股。后續(xù)將緊密跟蹤行業(yè)景氣度變化，并及時進行持倉結構調整。本基金的配置思路，主要是聚焦在電子行業(yè)內進行投資，通過尋找和篩選各細分領域高景氣個股，把握基本面趨勢，爭取實現(xiàn)組合對行業(yè)基準指數(shù)的超額收益，同時對回撤和波動性加以控制。

招商科技動力 3 個月滾動持有基金經(jīng)理張林：報告期內基金大幅增加了對港股的配置。首先從估值角度，無論從港股自身歷史還是全球幾個主要資本市場橫向對比來看，都處于非常具備性價比的水平。其次，隨著國內經(jīng)濟逐步改善以及科技硬件創(chuàng)新周期逐步啟動，港股制造業(yè)的龍頭股票具備不錯的配置性價比。基于對經(jīng)濟環(huán)境和人工智能發(fā)展的樂觀預期，權益部分始終保持偏高倉位，結構上繼續(xù)從偏向防御性和高分紅的資產轉向風險偏高的成長類資產，增加了泛人工智能領域的配置，同時也增加汽車和家電等可選消費的配置，并大幅增加了港股的配置，流動性管理以國債為主。

工銀新興制造混合基金經(jīng)理張宇帆：四季度我們依然主要投資于半導體產業(yè)鏈，持倉結構大體穩(wěn)定，繼續(xù)增持 AI 半導體相關標 的。2024 年以來，我們看到 AI 成為驅動全球半導體成長的主要因素，云側和端側均需要計算、存 儲、傳輸?shù)刃酒纳墸诟叨?AI 芯片上國產替代也在加速。我們認為 AI 驅動的產業(yè)周期只是剛剛開始，2025 年隨著更多應用落地，對半導體的需求將會持續(xù)上升。

國泰金鑫股票基金經(jīng)理于騰達：2024 年 4 季度，我們維持部分 AI 硬件的配置并增加了部分終端硬件和應用的配置，AI 算力的旺盛需求是科技中難得的一抹亮色。同時終端硬件應用會逐步興起，我們依然認為 AI 是全球最重要的產業(yè)趨勢，配置趨勢會從算力向端側和應用遷移。另外，伴隨悲觀預期觸底，我們看好的電子版塊復蘇行業(yè)層面已經(jīng)開始，展望 2025 年，電子元器件在庫存見底，創(chuàng)新拉動下，將逐步走出底部區(qū)域，現(xiàn)在就是布局的時刻。我們的配置依然會以電子元器件為主，圍繞創(chuàng)新和復蘇的方向。

華安智能裝備主題股票基金經(jīng)理李欣：我們重點從兩個維度把握投資機會：第一個維度是，參與全球 AI 產業(yè)鏈產業(yè)分工的具有長期競爭力的公司，其中，既有光通信、高速數(shù)通 PCB、AI 服務器等相對成熟的細分領域，也有端側 AI、AI 服務器電源等相對比較新進入的領域。AI 終端產品放量后，對供應鏈的效率、規(guī)模、成本都有更高的要求，國內供應鏈在全球地位會上升；AI 商業(yè)應用在國內亦有更具本土特色的發(fā)展機會。 第二個維度是，信創(chuàng)在 AI 等技術創(chuàng)新的伴隨下，其深度、廣度、速度都會拓展與強化。半導體角度，從核心設備到先進制程制造和系統(tǒng)級封裝等，都在下游驅動下快速發(fā)展，已經(jīng)形成了半導體行業(yè)的 " 雁型模式 "。AI 算力需求帶來數(shù)據(jù)通信、系統(tǒng)供電、環(huán)境溫控等多方面的挑戰(zhàn)，推動了電力電子等行業(yè)新商機的出現(xiàn)，不僅是量的增長，更是技術壁壘和盈利能力的提升。

平安先進制造主題股票發(fā)起基金經(jīng)理張蔭先：國內越來越多玩家，包括初創(chuàng)企業(yè)、汽車廠家、互聯(lián)網(wǎng)巨頭們、家電公司乃至特殊行業(yè)企業(yè)，陸續(xù)進行了四足狗、雙足機器人等項目的立項、研發(fā)、發(fā)布甚至對外銷售，我們預計很快會迎來 " 機器人 " 新物種的量產時刻，這個賽道也將會是未來數(shù)年最受資本市場關注的賽道之一，我們堅持從產業(yè)思維角度出發(fā)尋找投資機會，一方面尋找在機器人業(yè)務中存在較高概率進入供應鏈的公司，另一方面積極挖掘并布局主業(yè)基本面有改善、同時新拓展機器人業(yè)務的優(yōu)秀公司，這類公司會在新材料、新工藝、新設計方案中有望脫穎而出，讓原有的產品在新的機器人領域中獲得新應用場景、實現(xiàn) 0-1 的新突破，進而獲得估值及業(yè)績的雙擊機會。

景順長城優(yōu)質成長股票基金經(jīng)理張仲維：在操作層面，基于對全球 AI 行業(yè)發(fā)展前景的樂觀預期，四季度本基金維持了合同約定的相對較高股票倉位，并重點加倉兩個方向：一是英偉達明年即將推出的產品所涉及的領域，包括光電封裝 CPO、備用電源 BBU、超級電容等相關股票；二是國產 AI 芯片領域的機會，涵蓋 AI 終端芯片、先進封裝等相關股票。我們重點看好圍繞 AI 行業(yè)發(fā)展的兩個投資方向： 1. 云端 AI 我們持續(xù)看好圍繞國內外 AI 芯片發(fā)展所孕育的投資機遇。隨著數(shù)據(jù)中心芯片互聯(lián)數(shù)量的大幅增長，萬卡以上的集群催生了跨數(shù)據(jù)中心連接的需求，進而為 CPO 光電封裝、玻璃基板等新技術領域帶來投資契機。2. 邊緣端 AI 隨著 AI 大模型能力的飛速提升，AI 眼鏡的發(fā)展?jié)摿θ找嫱癸@，并將催生出更為豐富的硬件設備、軟件產品以及多樣化的應用場景。

中歐半導體產業(yè)股票發(fā)起基金經(jīng)理錢亞婷：本基金是以中證全指半導體產品與設備指數(shù)為主要標準配置基金資產，投資于本基金界定的半導體產業(yè)相關股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產的 80%。我們看好 AI 產業(yè)對半導體行業(yè)需求的拉動，并優(yōu)選其中兼具成長和安全邊際的投資機會，其中 SOC 作為 AI 終端硬件的重要性愈加凸顯。此外，我們繼續(xù)看好半導體自主可控的投資方向。中美在科技、軍工等領域的貿易摩擦持續(xù)加劇，美國多次對中國企業(yè)實施單邊制裁，限制我國獲取關鍵技術的能力。半導體國產化勢在必行，其中先進制程的重要性持續(xù)提升。

永贏先進制造智選混合發(fā)起基金經(jīng)理張璐：2025 年開始，一大批國內外廠商都將進軍人形機器人產業(yè)，部分公司可能推出現(xiàn)象級機器人產品并開始進行小規(guī)模量產，機器人行業(yè)的 "iphone 時刻 " 或將來臨。人形機器人板塊是未來 10 年大級別 beta 機會。人形機器人相較于其他行業(yè)壁壘較高，涉及到多學科的融合、軟硬件的協(xié)同，所以對入局的資金、技術、資源整合都有相對較高的要求。而且產業(yè)鏈從上游到核心零部件和系統(tǒng)零部件，到中游的機器人本體和系統(tǒng)集成，到下游的終端應用，產業(yè)鏈長且復雜。機器人，可能是未來不可多得的 , 如同當年消費電子中蘋果產業(yè)鏈、特斯拉電動車產業(yè)鏈——現(xiàn)象級的長坡厚雪大賽道。隨著人形機器人量產接近，本產品重點關注的是擁有供應鏈優(yōu)勢、技術具有護城河、價值量較大的優(yōu)質人形機器人產業(yè)鏈公司，包括機器人總成商、絲杠及設備、減速器、傳感器、電機、靈巧手等。

銀華數(shù)字經(jīng)濟股票發(fā)起式基金經(jīng)理王曉川：基本面的預期回暖，疊加債券市場收益率空間被進一步壓縮，我們判斷權益市場 2025 年或將迎來更多的資金青睞。我們看好人工智能板塊在 2025 年的表現(xiàn)。目前，人工智能是全球科技最大的浪潮，每一輪大的產業(yè)浪潮都會誕生一批牛股，2023-2024 年，受益于全球人工智能基建投資，漲幅較大的股票集中在算力產業(yè)鏈，從產業(yè)周期的角度看，我們認為 AI 終端 /AI 應用 /AI+ 是未來誕生牛股的方向。

萬家人工智能混合基金經(jīng)理耿嘉洲：就中長期配置方向而言，我們認為 2025 年、特別是上半年的重點依然是科技成長，科技中重點配置方向主要包括產業(yè)趨勢確定度高的 AI 和代表泛自主可控邏輯的半導體先進代工、先進封裝和先進設備等。 對于本基金主題人工智能而言，我們繼續(xù)維持對行業(yè)高景氣的判斷不變，配置結構上 2025 年注定是越來越向應用方向傾斜的，應用中除了傳統(tǒng)的軟件應用外，端側設備今年會有較多的試錯，隨著大量方案的推出，不排除有某幾款產品成為爆款并帶動需求爆發(fā)；此外由于目前模型迭代速度放緩，國內資本開支意愿提升，國產的資本開支線條同樣成為一個值得關注的方向；最后，機器人等作為市場共識的 AI 終極應用場景，其方向性毋庸置疑，但目前仍處于偏早期階段，相對更適合以主題模式跟隨產業(yè)催化進行交易性配置。

國壽安保盛澤三年持有混合基金經(jīng)理吳堅：經(jīng)歷了 2024 年 3 季度明顯的預期修復行情之后，A 股市場波動加大，部分有政策預期或者產業(yè)景氣度推動的行業(yè)延續(xù)上漲態(tài)勢，而經(jīng)濟周期強相關的部分行業(yè)則調整明顯。本基金 4 季度主要對持倉結構進行了優(yōu)化。減持了部分預期修復過于樂觀的行業(yè)和個股，從產業(yè)景氣度、風險收益比角度增持了消費電子和部分港股通標的。