中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱 , 楊逸文近期對萬辰集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《零食量販賽道高歌猛進(jìn)，看好業(yè)績長期增長》，本報告對萬辰集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為 90.51 元。

萬辰集團(tuán) ( 300972 )

投資要點

萬辰集團(tuán)在 2024 年表現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭， 旗下來優(yōu)品省錢超市首家門店于 2025 年 1 月 10 日在合肥武里山天街盛大開業(yè)，標(biāo)志著萬辰在零食量販行業(yè)進(jìn)一步的創(chuàng)新嘗試。 隨著量販零食業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)展和市場份額的提升，公司有望在未來繼續(xù)保持高速增長。

積極探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，入局量販零食業(yè)態(tài)。 萬辰集團(tuán)成立于 2011 年，最初專注于食用菌的研發(fā)和工廠化培育，主要產(chǎn)品包括金針菇、蟹味菇等，成為國內(nèi)領(lǐng)先的食用菌企業(yè)之一， 在福建漳州和江蘇南京設(shè)有生產(chǎn)基地。 2021 年，公司在深交所上市，開始探索食品業(yè)務(wù)方向。2022 年 8 月，萬辰集團(tuán)收購了零食工坊部分資產(chǎn)，正式進(jìn)入量販零食市場， 這一舉措標(biāo)志著公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從專注于食用菌向多元化零售業(yè)務(wù)發(fā)展。 同年公司成立了南京萬興，推出了自有品牌 " 陸小饞 "，并開始整合旗下多個零食品牌，包括 " 好想來 "、 " 來優(yōu)品 " 等，以增強(qiáng)市場競爭力。 2023 年，公司將旗下品牌 " 好想來 "、 " 來優(yōu)品 "、 " 吖嘀吖嘀 " 和 " 陸小饞 " 合并為統(tǒng)一品牌 " 好想來品牌零食 "，以增強(qiáng)品牌認(rèn)知度和市場競爭力。

公司加速量販零食業(yè)務(wù)布局，凈利率穩(wěn)步提升。 公司 2024 年前三季度實現(xiàn)營收 206.13 億元，同比 +320.63%， 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.84 億元，同比 +248.64%，扣非歸母凈利潤 0.76 億元，同比 +221.48%，其中 24Q3 實現(xiàn)營收 96.98 億元，同比 +261.32%，歸母凈利潤 0.83 億元，同比 +263.06%，扣非歸母凈利潤 0.79 億元，同比 +246.85%。 2024 年 Q1-Q3 量販業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)單季度收入 46.95/59.79/95.54 億元， 剔除 股 份 支 付 費 用 影 響 后 量 販 業(yè) 務(wù) 單 季 度 凈 利 率 分 別 為 2.5%/2.72%/2.73%，業(yè)務(wù)凈利率穩(wěn)步提升， 截至 2024 年半年度門店總數(shù) 6638 家， 三季度經(jīng)銷商開店情緒濃厚， 單三季度收入環(huán)比迅速提升，截至年末預(yù)計將達(dá)到萬店規(guī)模。

零食量販?zhǔn)袌龈偁幐窬殖醵?，未?1-2 年具備較大開店空間。 我國零食量販?zhǔn)袌鼋?jīng)歷了 2-3 年快速開店后逐漸形成了兩強(qiáng)格局， 2024 年下半年以來行業(yè)集中度提升明顯，頭部品牌維持高速開店，中尾部品牌或是轉(zhuǎn)變競爭策略、或是關(guān)店止損，我們于此前零食折扣行業(yè)深度報告中測算過行業(yè)合理開店天花板為 8-10 萬家，萬辰集團(tuán)作為龍頭企業(yè)仍具備較大開店空間。 由于零食量販行業(yè)正處于快速開店階段，公司積極拓店搶占市場份額，門店數(shù)量增加的同時著眼于門店模型的持續(xù)打磨、升級，未來在定制化產(chǎn)品、自有品牌等諸多方式帶動店效持續(xù)提升。

公司目前處于高速發(fā)展期、諸多費用前置影響下毛利率、凈利率處于合理水平，未來隨著業(yè)態(tài)發(fā)展穩(wěn)定、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后利潤率將進(jìn)一步提升。 2024 年上半年來看量販業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到 10% 以上、經(jīng)營凈利率穩(wěn)定在 2-3%，在量販業(yè)態(tài)中表現(xiàn)優(yōu)異，由于業(yè)態(tài)特殊性，倉儲物流費用需前置建設(shè)，為后續(xù)全國開店奠定基礎(chǔ)，前置費用攤銷后期費用率將有下降空間，長期來看量販業(yè)務(wù)凈利率將有較大提升空間。、

此前收回部分少數(shù)股東權(quán)益，對子公司具備較強(qiáng)把控力度。 8 月 15 日公司擬以 2.94 億元收購南京萬好 49% 的股權(quán)，本次收購?fù)瓿珊蠊就ㄟ^直接持股及間接持股合計持有南京萬好 75.52% 的股權(quán)，本次收回少數(shù)股權(quán)提高控股股權(quán)比例，同時可增厚歸母凈利潤，彰顯公司對子公司的協(xié)同與管控力。

盈利預(yù)測與投資評級

我 們 預(yù) 計 2024 年 -2026 年 公 司 實 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入 302.54/495.77/564.68 億元，同比 +225.53%/+63.87%/+13.9%，預(yù)計 2024 年 -2026 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.03/5.68/7.54 億元，同比 +345.07%/179.58%/+32.68%，對應(yīng)三年 EPS 分別為 1.13/3.16/4.19 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 80/29/22 倍，首次覆蓋給予 " 買入 " 評級。

風(fēng)險提示：

食品安全的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；成本波動的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券寇星研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為 79.93%，其預(yù)測 2024 年度歸屬凈利潤為盈利 2.16 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測 PE 為 74.19。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由智能算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。