文 ｜ 清和 智本社社長(zhǎng)

2024 年下半年，影響資本市場(chǎng)最重要的 " 兩只靴子 " 落地：美國(guó)大選和美聯(lián)儲(chǔ)降息。

2025 年，特朗普重掌白宮，鮑威爾考慮放緩降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將怎么走？美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì)？美股再接再厲還是暫時(shí)回撤？美債跌跌不休還是重啟牛市？

2023 年 11 月 2 日，我在公眾號(hào)發(fā)出《》一文后，美股強(qiáng)勢(shì)崛起，三大股指屢創(chuàng)歷史新高，納指已累計(jì)上漲 45%，標(biāo)普 500 上漲 40%，道指上漲 31%。

期間，美股遭遇 4 月回調(diào)和 8 月 5 日日股 " 黑色星期一 "。我 8 月 6 日《金融過(guò)山車：市場(chǎng)發(fā)生了什么？》一文指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面未惡化，美股將在 9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。

同時(shí)提示，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美股大選前波動(dòng)率上升、呈震蕩態(tài)勢(shì)；大選塵埃落定后將上漲。結(jié)果行情如期而至。

特朗普贏得大選，美元強(qiáng)勢(shì)升破 107，10 年期美債收益率突破 4.5%，稍微超出了我的預(yù)期。不過(guò)，如前期預(yù)測(cè)一致，特朗普一旦贏得大選，特朗普交易將在 11 月回落，美股、美債收益率均回調(diào)。

2025 年，特朗普?qǐng)?zhí)政，充滿不確定性。減稅、加關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民、放松金融監(jiān)管、支持石油開(kāi)采，哪些執(zhí)行、哪些雷聲大雨點(diǎn)?。繉?duì)美國(guó)通脹影響幾何？

特朗普一系列政策可能帶來(lái)更高一點(diǎn)的通脹以及更多一些波動(dòng)，這促使美聯(lián)儲(chǔ)降息行動(dòng)可能更加謹(jǐn)慎。然而，只要美聯(lián)儲(chǔ)保持降息節(jié)奏，特朗普政策不改美元資產(chǎn)開(kāi)啟新一輪上漲周期。

當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本盤扎實(shí)。家庭部門的杠桿率低、現(xiàn)金比水平高，居民資產(chǎn)負(fù)債表健康、強(qiáng)勁，投資預(yù)期高，消費(fèi)信心足；同時(shí)，房地產(chǎn)空置率處于低位，金融周期處于上升周期；另外，在基建和 AI 電子設(shè)備投資的推動(dòng)下，新一輪實(shí)物投資蠢蠢欲動(dòng)。

預(yù)計(jì)，2025 年，美股美債美房都將建立新一輪成長(zhǎng)周期。美股仍將引領(lǐng)全球資本市場(chǎng)，其中，跟經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性高的工業(yè)股、消費(fèi)股、公共事業(yè)股將上漲，能源股、銀行股受益于特朗普政府支持性政策而上漲。當(dāng)前處于低位的美債將進(jìn)入漲勢(shì)，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)時(shí)加速上漲。美國(guó)東西海岸灣區(qū)的核心物業(yè)在寬松周期仍將繼續(xù)上漲。

另外，美元將回落，但考慮到美國(guó)通脹形勢(shì)、中國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)壓力，仍處于較強(qiáng)的水平。

2025 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)將怎么走？

對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，今年 9 月到 11 月，美聯(lián)儲(chǔ)降息、特朗普上臺(tái)和中國(guó)政策轉(zhuǎn)向，這三件不確定性的事件都已落地。明年，特朗普政府可能對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，中國(guó)出口將受此沖擊，預(yù)計(jì)中國(guó)政府將出臺(tái)更大力度的刺激政策予以應(yīng)對(duì)。

"9 · 24" 政策組合最大的效果是一定程度上扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期和流動(dòng)性，但問(wèn)題在于，市場(chǎng)過(guò)度依賴于政策。盡管貨幣與財(cái)政政策可能加碼，但主要作用是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)。更何況，需要發(fā)揮更大作用的財(cái)政政策，仍將以地方化債、中央投資為主，難以大規(guī)模轉(zhuǎn)向消費(fèi)。在收入與消費(fèi)難以改善、投資被債務(wù)與產(chǎn)能過(guò)剩約束的情況下，如果出口再遭遇美國(guó)加征關(guān)稅，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)應(yīng)該是比較確定的。

投資者最關(guān)心的是 A 股這輪行情能走多遠(yuǎn)？

關(guān)于本輪行情，我分別在 9 月 24 日的《》、29 日的《》兩篇文章中做了明確預(yù)測(cè)："A 股小周期邏輯不改，上證指數(shù) 3500 封頂 "。結(jié)果，第一波高點(diǎn)，10 月 8 日收于 3489 點(diǎn)，未能突破上限。與預(yù)測(cè)相差無(wú)幾。

國(guó)慶長(zhǎng)期后，我在《政府想要怎樣的牛市？》（刪改版《》）一文預(yù)測(cè)，后市震蕩、分化，交易量高位，維持上證 3500 封頂判斷。同時(shí)，在《社友提問(wèn) 42：A 股后市怎么走、該如何交易？》提出，" 接下來(lái)是機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者最好賺錢的機(jī)會(huì) ，是普通股民最容易虧錢的行情 "；預(yù)測(cè)：機(jī)構(gòu)將利用市場(chǎng)情緒和流動(dòng)性連續(xù)做波段，還將有 2-3 次上攻上證 3500 的行情。

結(jié)果，行情很快卷土重來(lái)，第二波高點(diǎn)，11 月 7 日，上證指數(shù)收于 3470，依然無(wú)功而返。相信，接下來(lái)還有第三波，我們拭目以待。

房地產(chǎn)受政策刺激交易量短期內(nèi)迅速上升，同時(shí)價(jià)格降幅略微收窄，尤其在一線城市。不過(guò)，房地產(chǎn)存在集中釋放的特點(diǎn)，后期交易量將有所下降。

9 月份的高層會(huì)議中已提出了新的目標(biāo)：房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。房地產(chǎn)已告別大跌階段，未來(lái)兩三年將進(jìn)入探底尋底的階段。換言之，房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)至少還必須要兩年時(shí)間。止跌之后，房?jī)r(jià)如何走？

2025 年，該如何布局？美股能否配置？美債如何配置？黃金該如何投資？中國(guó)房地產(chǎn)還能買嗎？

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