春節(jié)假期前，偏緊的資金面成為債市持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。受央行調(diào)控以及春節(jié)前資金需求激增等因素的影響，大型銀行融出規(guī)模下降，資金面持續(xù)偏緊。1 月中下旬起，民生資金情緒指數(shù)連續(xù)多日位于緊張區(qū)間。隔夜利率曾出現(xiàn)接近 4% 的飆升行情，短端利率債較長(zhǎng)端出現(xiàn)明顯調(diào)整。
圖：民生資金情緒指數(shù)
光大證券固收首席張旭認(rèn)為，收益率曲線長(zhǎng)端過低是 1 月資金利率上行的重要觸發(fā)因素，而資金利率的上行也有效地引導(dǎo)了收益率曲線長(zhǎng)端的抬升。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度看，去年 9 月下旬以來(lái)經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中回升，基本面是影響資金利率的根本因素。
1 月，央行暫停了公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，并通過 MLF 縮量操作凈回籠 7950 億元，但還是通過 17000 億元的買斷式逆回購(gòu)操作釋放了中長(zhǎng)期流動(dòng)性。央行還于春節(jié)前一周開啟了 14 天期逆回購(gòu)操作，節(jié)前凈投放規(guī)模放量，1 月 20 日至 26 日當(dāng)周逆回購(gòu)凈投放 10157 億元，對(duì)跨春節(jié)資金面整體處于呵護(hù)狀態(tài)。
華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，同業(yè)存款自律新規(guī)使得非銀存款流失約 3 萬(wàn)億，銀行負(fù)債端不穩(wěn)。而在銀行資金并不充裕的情況下，央行對(duì)沖方式偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)、MLF 降息均落空。
盡管隨著取現(xiàn)、繳稅等影響因素的褪去，市場(chǎng)普遍預(yù)期春節(jié)假期歸來(lái)后資金面將邊際寬松，但寬松程度有限。
今天上午，CNEX 資金情緒指數(shù)開盤位于 56，后小幅回落至 54，反而高于節(jié)前最后兩日。節(jié)前的 1 月 26、27 日，由于交易清淡、資金面緊張度緩解，CNEX 資金情緒指數(shù)大部分時(shí)間位于 50 以下。
上午，DR001 均價(jià)反而上升了約 8 個(gè) BP 至 1.79%，DR007 均價(jià)在 1.86% 左右震蕩。
浙商證券固收分析師汪夢(mèng)涵分析，春節(jié)后取現(xiàn)資金回流對(duì)資金面有一定利好，央行也可能重啟買賣國(guó)債操作；但逆回購(gòu)到期量偏高，央行對(duì)資金面態(tài)度偏向于呵護(hù)而非過度寬松，大行融出能力偏低帶動(dòng)資金面主導(dǎo)權(quán)仍屬于央行，預(yù)計(jì)仍是 " 量穩(wěn)價(jià)高 " 格局，資金體感松松緊緊。
央行今日開展了 6970 億元 7 天期逆回購(gòu)操作，由于今日有 14135 億元 14 天期逆回購(gòu)到期，單日實(shí)現(xiàn)凈回籠 7165 億元。
華西宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì) 2 月資金缺口較 1 月大幅下降，不過非銀存款流失可能持續(xù)，央行態(tài)度仍具一定不確定性。因而相對(duì)確定的是，由于資金缺口下降，2 月資金面將邊際改善，但改善的幅度可能取決于央行投放。
張旭認(rèn)為，春節(jié)后貨幣當(dāng)局引導(dǎo)收益率曲線長(zhǎng)端進(jìn)一步上行的概率較大，而保持資金面緊平衡恰是引導(dǎo)曲線長(zhǎng)端上行的有效工具。
西部證券固收首席姜珮珊預(yù)計(jì)資金壓力持續(xù)下債市偏弱震蕩調(diào)整。春節(jié)期間美元指數(shù)上漲，人民幣或仍面臨被動(dòng)貶值壓力，央行在兩會(huì)前或仍以穩(wěn)匯率和防風(fēng)險(xiǎn)為工作重點(diǎn)。因此 2 月相較 1 月資金面大概率邊際好轉(zhuǎn)，但仍將維持緊平衡。
