作為過去幾年眼光最為 " 毒辣 " 的光伏巨頭，晶科能源憑借大舉押注于 TOPCON 產(chǎn)能一舉 " 突圍 "，當(dāng)友商們考慮轉(zhuǎn)型 N 型產(chǎn)能時，晶科能源 2023 年時 N 型組件出貨就已經(jīng)超過了 48GW。
財(cái)報(bào)顯示，2023 年，晶科能源實(shí)現(xiàn)凈利潤 74.4 億元，凈利潤增速高達(dá) 153.2%；作為老對手的隆基綠能，2023 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 107.5 億元，凈利潤增速為 -27.41%。對比來看，雖然隆基綠能的凈利潤略高一籌，但凈利增速卻相差甚遠(yuǎn)。
1 月 17 日，晶科能源披露了 2024 年的業(yè)績預(yù)告，預(yù)告顯示，預(yù)計(jì) 2024 年實(shí)現(xiàn)凈利潤為 8000 萬元到 1.2 億元，同比減少 98.39% 到 98.92%。
如果按照業(yè)績預(yù)告中的最大值盈利 1.2 億元來計(jì)算，晶科能源 2024 年前三個季度的凈利潤 12.15 億元，那么，其第四季度最少虧損了 10.95 億元。在 "HJT、TOPCon 和 BC" 這三大技術(shù)路線中，TOPCon 是成本優(yōu)勢最大的技術(shù)路線。此前，雖然晶科能源的業(yè)績增速有所下滑，但前三個季度依舊保持著盈利的狀態(tài)，那么為何第四季度其業(yè)績會直接變臉？這是否意味著晶科能源的 " 苦日子 " 要來了？
據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，到 2024 年底，電池片總產(chǎn)能約 1417GW，其中，TOPCon 電池產(chǎn)能約 941GW，占比約為 66.4%。
為何 TOPCon 會成為主流技術(shù)？這與其成本優(yōu)勢有很大關(guān)系。
從投資成本來看，由于 TOPCon 可在 PERC 產(chǎn)線基礎(chǔ)上新增設(shè)備和工藝實(shí)現(xiàn)升級，因而成為最具成本優(yōu)勢的技術(shù)路線，數(shù)據(jù)顯示，目前 HJT 的設(shè)備投資額是 3.64 億元 /GW，IBC 為 3 億 -4 億元 /GW，而 TOPCon 的設(shè)備投資成本僅需約 1.1 億元 /GW；從技術(shù)成本來看，TOPCon 電池的硅片已經(jīng)可以做到 130um，在硅成本方面較 PERC 優(yōu)勢明顯，當(dāng)前領(lǐng)先的 TOPCon 電池廠可將成本差異和 PERC 控制在 0.03 元 /W 以內(nèi)。
作為國內(nèi)第一個大舉押注于 TOPCon 產(chǎn)能的一體化巨頭，晶科能源成為 TOPCon 紅利下最大的受益人之一。
短短兩年時間，晶科能源就從 400 億營收規(guī)模直接跨越至超過 1000 億營收規(guī)模。由此可見，選對賽道對于公司業(yè)績影響之大。
當(dāng)然，除了業(yè)績增速爆表之外，晶科能源控制成本的能力同樣讓同行羨慕。
截至 2024 年上半年，晶科能源光伏組件業(yè)務(wù)的毛利率為 8.57%，隆基綠能光伏產(chǎn)品的毛利率為 6.46%，晶澳科技光伏組件的毛利率為 4.53%。更高的毛利率，讓晶科能源在行業(yè)寒冬下仍能維持盈利。2024 年的前三個季度，晶科能源分別實(shí)現(xiàn)凈利潤 11.76 億元、2436 萬元和 1487 萬元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤 12.15 億元；而隆基綠能在 2024 年的前三個季度分別虧損 23.5 億元、28.93 億元和 12.61 億元，累計(jì)虧損達(dá)到了 65.05 億元。
不過，到了四季度，晶科能源還是 " 頂不住 " 了。
1 月 17 日，晶科能源披露了 2024 年的業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì) 2024 年實(shí)現(xiàn)凈利潤為 8000 萬元到 1.2 億元，同比減少 98.39% 到 98.92%。按照業(yè)績預(yù)告中的最大值盈利 1.2 億元來計(jì)算，晶科能源在 2024 年四季度最少虧損了 10.95 億元。
對于業(yè)績大幅下滑的原因，晶科能源稱，低價(jià)訂單造成的毛利率下降，以及落后產(chǎn)能淘汰、火災(zāi)事故等因素影響，但顯然低價(jià)訂單是業(yè)績虧損的主要原因。
值得注意的是，2024 年 10 月 12 日，華潤電力沂源西里 150MW 農(nóng)光互補(bǔ)光伏發(fā)電項(xiàng)目 180MW 光伏組件采購開標(biāo)，共有 14 家企業(yè)參與投標(biāo)，其中有 8 家企業(yè)投標(biāo)價(jià)格低于 0.65 元 /W，且最低投標(biāo)價(jià)格為 0.531 元 /W，這已經(jīng)是嚴(yán)重低于成本價(jià)。從目前來看，隨著各大光伏企業(yè)的 TOPCon 產(chǎn)能開始放量，TOPCon 產(chǎn)能必定會陷入供大于求的局面，想要投標(biāo)成功價(jià)格還會被進(jìn)一步壓低。在這樣的背景下，晶科能源的 " 苦日子 " 恐怕要來了。
而其 A 股表現(xiàn)，同樣不太理想。
截至最新收盤，晶科能源股價(jià)報(bào)收 6.12 元 / 股，總市值為 612 億元，若從去年的高點(diǎn)算起其跌幅超過了 41%。若從 2022 年的最高位 19.04 元 / 股算起，其股價(jià)跌幅超過了 65%，市值縮水超過了 1290 億元。
當(dāng)然，雖然晶科能源四季度的業(yè)績的確比較糟糕，但放到整個行業(yè)中仍不算太差，例如行業(yè)龍頭隆基綠能預(yù)計(jì)虧損都達(dá)到了 82 億元至 88 億元。因此，有券商預(yù)測，晶科能源有可能是 2024 年組件出貨 TOP5 中唯一一家歸母凈利為正的企業(yè)。
那么，為何晶科能源的股價(jià)仍在持續(xù)走低呢？
過去幾年，晶科能源為了搶占市占率不惜舉債擴(kuò)張，債務(wù)壓力巨大。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，自 2022 年上市以來公司除利用資本市場直接融資 224 億元外，還曾向銀行等金融機(jī)構(gòu)取得借款現(xiàn)金多達(dá) 1856.71 億元。從財(cái)報(bào)來看，目前晶科能源正背負(fù)著沉重的債務(wù)壓力，截至去年三季度末，晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率為 71.89%，負(fù)債總額為 907.2 億元，流動性負(fù)債為 543.8 億元，其中僅應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款一項(xiàng)就達(dá)到了 349.9 億元。
此外，除了債務(wù)壓力之外，晶科能源還有一個更大的隱憂——即 TOPCon 技術(shù)未來可能被 BC 技術(shù)趕超。
此前，侃見財(cái)經(jīng)在分析其他光伏企業(yè)時提到，雖然 TOPCon 電池市占率很高，但效率更高的 BC 電池其實(shí)才是 N 型時代的 " 最優(yōu)解 "，中信建投證券研報(bào)顯示，BC 電池技術(shù)的特點(diǎn)是正面柵線無遮擋，相比 TOPCon 電池而言，BC 電池的優(yōu)勢主要體現(xiàn)正面高轉(zhuǎn)化效率、低衰減系數(shù)和低溫度系數(shù)，因此同樣板型組件下，BC 組件綜合輸出效率高于 TOPCon 組件，從而降低電站單瓦 BOS 成本。
過去，由于 BC 技術(shù)尚不成熟，再加上 TOPCon 可在 PERC 產(chǎn)線基礎(chǔ)上新增設(shè)備和工藝實(shí)現(xiàn)升級，所以 TOPCon 成為主流技術(shù)路線。但是，隨著 BC 技術(shù)的快速發(fā)展，BC 技術(shù)已經(jīng)逐漸走向成熟，從最核心的成本條件來分析，目前 BC 電池的二代電池單 GW 投資成本大約 2.56 億元，雖然仍高于 TOPCon 電池，但跟 TOPCon 電池的差距越來越??；此外，據(jù)隆基的規(guī)劃，在 2025 年年底之前，其 BC 組件成本就會達(dá)到 TOPCon 的水平或低于 TOPCon 的水平。
短期來看，晶科能源主要面臨著業(yè)績虧損和負(fù)債沉重的雙重壓力；長期來看，晶科能源則面臨著技術(shù)路線被 " 顛覆 " 的隱患。因此，晶科能源的 " 挑戰(zhàn) " 才剛剛開始。
