通脹頑固、赤字高企的背景下，美債收益率還能飆多高？

1 月 17 日，野村分析師 Rob Subbaraman 和 Yiru Chen 發(fā)布報告稱，從長期的歷史角度來看，10 年期美債收益率相對于 "CPI 通脹率 " 和 " 預(yù)算赤字 " 這兩個主要驅(qū)動因素而言仍然偏低。目前美債收益率應(yīng)當(dāng)參照 20 世紀(jì) 80 年代或 90 年代，而非過去二十年。

野村解釋道，當(dāng)前的 "CPI 通脹率 + 預(yù)算赤字（占 GDP 的比例）" 水平是 2011 年以來最糟糕的，但是，2011 年美國還未完全走出全球金融危機的陰影，失業(yè)率超過 9%，導(dǎo)致貨幣和財政政策極度寬松。

然而，美國聯(lián)邦政府削減預(yù)算赤字的空間很小，再加上到期債務(wù)的再融資需求，可能導(dǎo)致今年美債發(fā)行總量達到 GDP 的 17% 左右。

在大量低息債券到期之際，美債收益率上升直接提高了政府的凈利息支出。此外，美聯(lián)儲的量化緊縮政策以及外匯儲備的調(diào)整（要么降低美元配置，要么賣出美債以進行匯市干預(yù)）可能導(dǎo)致官方對美債的購買力度不如以前強勁。

綜上所述，野村預(yù)計，10 年期美債收益率可能進一步飆升至 5-6%。

截止發(fā)稿，10 年期美債收益率報 4.6%。

野村表示，10 年期美債收益率近期上升的最直接原因是美國經(jīng)濟的韌性以及 " 最后一英里 " 的通脹挑戰(zhàn)，因為這限制了美聯(lián)儲進一步降息的空間，而這種經(jīng)濟背景與美國 1995-1996 年的情況類似。

當(dāng)時，核心個人消費支出通脹率略高于 2% 的目標(biāo)，但失業(yè)率略有上升，且聯(lián)邦公開市場委員會的會議記錄顯示出對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。1995 年 7 月，美聯(lián)儲開始降息（從 6.00% 下調(diào) 25 個基點）。

盡管 5.75% 的實際政策利率依然較高，但美股市場表現(xiàn)強勁。最終，美聯(lián)儲僅在 1995 年 12 月和 1996 年 1 月分別降息了 25 基點，然后將利率維持在 5.25% 的水平長達 13 個月，并于 1997 年 3 月加息 25 個基點。