買老股開始成為一種普遍策略。
作者丨曹瑋鈺
來源丨投中網(wǎng)
二手交易的熱度還在走高。
就在本周，" 史上最大 S 基金 " 誕生。法國私募股權(quán)基金公司 Ardian 宣布成功募集了 300 億美元（約合人民幣 2100 億元）的私募股權(quán)二級市場基金，刷新了全球 S 基金的規(guī)模記錄。
國內(nèi)市場的老股交易同樣火熱。尤其幾家準(zhǔn)明星企業(yè)的老股，人氣之高，用 " 一票難求 " 并不為過。除了字節(jié)、大疆、SheIn 這幾位老選手，頂著 " 中國英偉達(dá) " 概念的摩爾線程，老股最近也被 " 搶瘋 " 了。
還有一個繞不開的名字，小紅書。
本周有外媒爆出，小紅書的主要股東紀(jì)源資本、金沙江創(chuàng)投和天圖投資正在就出售部分小紅書老股進(jìn)行談判，老股東紅杉中國、騰訊等正在考慮接手，本次交易的估值高達(dá) 200 億美元以上。
針對這一消息，一位老股交易的知情人士透露，超過 200 億美元的估值屬實，但 " 正在談判出售 " 的可能性不大。
如果問，誰在賣小紅書老股？答案恐怕是 " 沒有人 "，老股東們的狀態(tài)更接近 " 舍不得出手 "。
過去很長一段時間，小紅書的老股一直是交易熱點。幾個月前，外媒曝出，小紅書剛進(jìn)行過一筆老股交易，DST、紅杉中國等作為受讓方，成交估值為 170 億美元。也就是說，短短半年時間，小紅書的估值就漲了近 20%。
最近一周，小紅書老股的熱度飆升得更快。由于 TikTok 禁令事件，海量美國 "TikTok 難民 " 涌入小紅書，這波潑天的流量給了正值上升期的小紅書更寬闊的可能性，也超乎了所有投資人的想象，" 求老股 " 的需求一時間激增。
一位從事老股交易的人士透露，" 每天都有好幾波買家來咨詢小紅書的老股份額 "，資方的背景幾乎囊括了 GP、市場化母基金、上市公司、大型集團(tuán)、家族辦公室等幾乎所有財投機(jī)構(gòu)類型。
但很遺憾，小紅書老股目前是 " 一票難求，有價無市 " 的狀態(tài)。
據(jù)了解，過去一年多時間，小紅書并沒有開放過新融資。幾個月前網(wǎng)傳的 DST、紅杉以 170 億美元估值的融資和 2023 年網(wǎng)傳的紅杉 140 億美元估值的融資，均是老股交易。也就是說，小紅書的老股交易窗口已持續(xù)近一年時間，有意向的老股份額基本已經(jīng)交易完畢，現(xiàn)階段幾乎沒有增量。
另外，不同于其他公司常見的股東與其他投資者的老股交易，小紅書老股交易定價的主導(dǎo)權(quán)一直攥在公司自己手里。
這惹得一位老股交易人士吐槽，" 市場上基本沒人能做得成小紅書的老股交易 "。據(jù)說目前唯一可行且退而求其次的方案，大概就是通過持有 LP 的基金份額，間接持有一部分小紅書份額。
這里對小紅書未來的走勢做個推斷，無非兩種情況：要么很快上市，要么像字節(jié)一樣，長期處在上市邊緣，一時半會沒個結(jié)果。至于是持股到上市，或是提前出點老股，完全取決于各家機(jī)構(gòu)的策略和對項目的判斷。
之前在某互聯(lián)網(wǎng)超級項目中，就有機(jī)構(gòu)做出了截然不同的選擇，最后拿到了不同結(jié)果。一線美元基金 A 在 CFO 強(qiáng)烈建議下，在上市前出掉了部分老股，而且是以一個相當(dāng)不錯的交易價格。另一美元基金 B 選擇長期主義，堅持拿到上市。
結(jié)果項目在 IPO 沒多久后，市值一瀉千里。事后從回報的角度來看，基金 A 出老股的決策是非常明智的，而 B 機(jī)構(gòu)陷入了被 LP 催促退出，最后直接給 LP 分股的處境。但還是那句話，這取決于各家機(jī)構(gòu)的策略和判斷，而且要一事一議的去看。
具體到老股交易，現(xiàn)在正是一個 " 非共識時刻 "?；蛘哒f，要出老股，就應(yīng)該在這種時刻。
現(xiàn)在大家都正在觀望 TikTok 事件的走勢，轉(zhuǎn)折或許很快出現(xiàn)。一旦 TikTok 解封，小紅書老股沒必要接盤，就會成為一個共識。那時小紅書老股還叫不叫得上價，有多少買家愿意買單，就要打個大問號了。
關(guān)于老股交易的話題，探討的空間其實遠(yuǎn)不止小紅書這幾個項目。
國內(nèi)的 S 交易市場一直呈現(xiàn)很鮮明的割裂感。作為 IPO 之外、為數(shù)不多的的退出手段，S 交易在過去兩年被寄予厚望，是所有 GP 共識的潛在退出工具。但 " 表面熱鬧 " 掩蓋不了的事實是，S 交易的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。
不止一位 S 基金投資人透露，過去一年，出于資產(chǎn)普遍縮水、估值難以彌合、買賣方難以匹配等因素，S 基金二手份額的實際成交量 " 慘淡 "，很可能只有 2023 年一半左右。
反而 " 老股 " 熱度不斷走高。最近在和多家 GP、LP 的交流中發(fā)現(xiàn)，買老股開始成為一種普遍策略。
一方面，近幾年新增的優(yōu)質(zhì)項目數(shù)量減少，從存量市場挖掘好資產(chǎn)是個更可行的操作。另一方面，老股意味著更低的風(fēng)險和一定流動性，與市場玩家普遍保守的偏好更形成適配。
另一出乎意料在于，老股的交易熱點不止局限在上文提到的成熟期、大家伙的明星項目，二級大宗，甚至尚在成長期的科技企業(yè)同樣是老股市場的香餑餑。據(jù)了解，某家機(jī)器人獨角獸在老股市場的人氣甚至不亞于小紅書。
本文來自微信公眾號" 投中網(wǎng) "，作者：曹瑋鈺，36 氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
